事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%，归母净利润17.40 亿元，同比下降33.64%，扣非净利润15.40 亿元，同比下降29.58%；2025 年一季度实现营业收入52.28 亿元，同比下降3.47%，归母净利润2.60 亿元，同比下降50.81%。

    　　工业硅及有机硅景气度偏低，全年经营业绩有所承压。2024 年工业硅、有机硅及多晶硅行业景气度整体偏低，导致公司经营业绩有所承压。报告期内，公司工业硅实现收入137.6 亿元，同比增长1.1%，毛利率26.1%，同比下降3.38 pct，销量123 万吨，同比增长20.93%，销售均价1.12 万元/吨，同比下降16.36%；有机硅实现收入122.0 亿元，同比下降1.14%，毛利率16.71%，同比提高7.34 pct，其中核心产品硅橡胶销量83.5 万吨，同比增长8.5%，销售均价1.24 万元/吨，同比下降4.3%。公司核心业务在产品价格震荡筑底的趋势下，依然有效提升产能、降低成本，保持毛利率水平的相对稳定及销量持续提升，凸显了公司的核心竞争力和行业双龙头地位。

    　　一季度工业硅和有机硅市场继续下滑，目前处于底部区域。2025 年一季度公司工业硅收入24.3 亿元，同比增长7.58%，销量26.0 万吨，同比增长53.2%，销售均价9342 元/吨，同比下跌29.8%，环比下跌8.4%；有机硅板块中的硅橡胶、环体硅氧烷销售均价同比分别下跌9.91%、9.70%，环比分别下跌0.73%、2.56%。当前工业硅、有机硅DMC 含税市场价分别为1.02 万、1.25万元/吨，较2025Q1 市场均价分别下跌8.8%、7.7%，短期仍有所承压，但均处于近几年市场底部区域，静待行业景气度复苏。

    　　公司行业龙头地位突出，持续拓展硅基新材料。截至2024 年末，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，和多晶硅形成协同效应，生产技术处于国内领先地位。2024 年新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800 吨碳化硅颗粒项目正式点火投产，公司将根据整体战略计划结合市场行情动态有序推进相关项目。公司碳化硅突破了关键材料和装备的技术壁垒，关键技术指标已追赶上国际龙头企业水平，6 英寸碳化硅衬底已全面量产，8 英寸碳化硅衬底已开始小批量生产。

    　　维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅景气度偏低，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为18.5 亿、26.8 亿、34.1 亿元，EPS分别为1.56、2.26、2.88 元，当前股价对应PE 分别为34、23、18 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。