2024 年业绩承压，看好硅产业链盈利修复，维持“买入”评级公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年全年实现营收266.92 亿元，同比+0.41%，实现归母净利润17.40 亿元，同比-33.64%，其中2024Q4 实现归母净利润2.86 亿元，同比-34.73%，环比-39.97%。2025Q1 公司实现营收52.28 亿元，同比-3.47%，环比-17.30%，实现归母净利润2.60 亿元，同比-50.81%，环比-9.21%。

    　　考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为20.05（-21.92）、30.97（-17.04）、40.04亿元，EPS 为1.70（-1.85）、2.62（-1.44）、3.39 元，当前股价对应PE 为31.5、20.4、15.8 倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。

    　　2024 年公司主营产品量增价减，成本端整体有所下降产销量方面，据公司公告，2024 年公司工业硅、有机硅产量分别为187.1、162.1万吨，分别同比+38%、+19%，销量分别为123.0、94.9 万吨，同比+21%、+11%。

    　　2024Q1 公司工业硅、有机硅产量分别达到36.2、36.4 万吨，分别同比-17%、-4%，销量分别为26.0、19.9 万吨，分别同比+53%、-3%。价格方面，2024 年公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价（不含税、下同）分别为11175、12405、10013、13000 元/吨，分别同比-16.36%、-4.30%、+7.18%、-2.23%。2025Q1 公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价分别为9342、11918、10687、12197元/吨，分别同比-29.80%、-9.91%、+8.02%、-9.70%，分别环比-8.40%、-0.73%、+2.56%、-2.56%。原料方面，2024 年公司矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为405、1453、931、243、1950 元/吨，同比-4.24%、-44.27%、-18.00%、-20.68%、-8.74%。2025Q1 采购单价分别为418、979、798、211、1933元/吨，分别环比+2.00%、+3.29%、-4.58%、-8.24%、+3.83%。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。未来伴随下游需求的稳步增长，硅产业链盈利或将得到修复。

    　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。