事件:

    　　2025 年4 月24 日，合盛硅业发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入266.9 亿元，同比上升0.4%；实现归母净利润17.4 亿元，同比下降33.6%；ROE 为5.4%，同比下降3.1pct；销售毛利率20.5%，同比增加0.4pct，销售净利率6.4%，同比下降3.3pct。

    　　2024Q4 单季度，公司实现营业收入63.21 亿元，同比-5.6%，环比-11.0%；实现归母净利润为2.86 亿元，同比-34.7%，环比-40.0%；ROE 为0.9%，同比-0.5pct，环比-0.6pct；销售毛利率为15.8%，同比+0.7pct，环比-3.8pct；销售净利率为4.4%，同比-1.9pct，环比-2.2pct。

    　　同时，公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 单季度，公司实现营业收入52.28 亿元，同比-3.5%，环比-17.3%；实现归母净利润为2.60 亿元，同比-50.8%，环比-9.2%；ROE 为0.8%，同比-0.8pct，环比-0.1pct；销售毛利率为14.6%，同比-8.3pct，环比-1.2pct；销售净利率为4.8%，同比-4.8pct，环比+0.4pct。

    　　投资要点:

    　　硅产业链供需阶段性错配，公司2024 年业绩承压2024 年公司实现营业收入266.9 亿元，同比上升0.4%；实现归母净利润17.4 亿元，同比下降33.6%。工业硅板块，受供需关系阶段性错配矛盾影响，2024 年工业硅价格整体承压下行。据Wind，截至2024 年12月31 日，553#金属硅价格为11090 元/吨，相比2024 年1 月1 日价格下跌4030 元/吨，跌幅达26.7%；公司工业硅2024 年销售均价也同比下滑2185 元/吨至11175 元/吨，下跌幅度达16.4%。有机硅板块，公司持续提高全面精细化管理水平，通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，有机硅产品种类增加，主要产品结构优化，使该板块毛利率同比增加7.3pct 至16.7%。

    　　产品方面，2024 年公司工业硅生产量187.14 万吨，同比+38.1%，销售量123.00 万吨，同比+20.9%；硅橡胶生产量97.42 万吨，同比+17.3%，销售量83.51 万吨，同比+10.9%；环体硅氧烷生产量55.92 万吨，同比　　+5.4%，销售量5.17 万吨，同比-49.1%。

    　　期间费用方面， 2024 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为+0.21/+2.64/+3.34/+2.14pct，同比分别+0.05/+0.23/+1.21/+0.01pct。其中，销售费用增加主要系业务宣传、服务及产品检测费增加所致，财务费用增加主要系借款利息增加所致。

    　　2024Q4 公司实现营业收入63.21 亿元，同比-3.76 亿元，环比-7.78 亿元；实现归母净利润2.86 亿元，同比-1.52 亿元，环比-1.90 亿元。2024Q4单季度公司营收及归母净利润环比下滑受主要产品销售均价下滑的影响，工业硅、硅橡胶2024Q4 销售均价分别为10198 元/吨、11918 元/吨，环比分别下降420 元/吨、190 元/吨。销售期间费用率为7.5%，同比+0.7pct，环比+1.7%。

    　　受产品销售价格下跌影响，2025Q1 归母净利润同比下滑根据公司2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入52.28 亿元，同比-1.88 亿元，环比-10.93 亿元；实现归母净利润为2.60 亿元，同比-2.68亿元，环比-0.26 亿元；销售毛利率为14.6%，同比-8.3pct，环比-1.2pct；归母净利润和毛利率同比下滑主要系公司产品销售价格下跌所致。期间费用方面， 2025Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为+0.29/+2.49/+4.50/+1.61pct，同比分别+0.11/-0.23/+1.34/-0.93pct，环比分别-0.04/-0.71/+0.47/-0.23pct。

    　　光伏一体化项目稳步推进，强化下游高附加值产品矩阵布局2024 年，公司核心业务在产品销售价格震荡筑底的趋势下，通过精细化管理和技术创新有效提升产能、降低成本，保持毛利率水平的相对稳定及销量持续提升。新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800 吨碳化硅颗粒项目、云南昭通水电硅循环经济项目40 万吨工业硅正式点火投产正式点火投产，公司将根据整体战略计划结合市场行情动态有序推进相关项目。

    　　此外，公司已掌握碳化硅产业链核心工艺技术。据公司2024 年年度报告，6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置；在8 英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产；公司在高端碳化硅粉料领域持续深耕，致力于通过自主创新持续提升行业竞争力。

    　　盈利预测和投资评级

    预计公司2025-2027 年营业收入分别为272.96、296.81、312.78 亿元，归母净利润分别为20.32、28.38、32.84 亿元，对应PE 分别31、22、19 倍，考虑公司作为行业龙头，不断延伸下游产业链布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧。