事件描述

    　　公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年度实现收入266.9 亿元，同比变动+0.4%，归属净利润17.4 亿元，同比变动-33.6%，归属扣非净利润15.4 亿元，同比变动-29.6%。2025Q1实现收入52.3 亿元，同比变动-3.5%，环比变动-17.3%，归属净利润2.6 亿元，同比变动-50.8%，环比变动-9.2%，归属扣非净利润2.2 亿元，同比变动-58.5%，环比变动-4.4%。2024 年度公司拟向全体股东每10 元派发现金红利4.5 元，共计拟派发现金红利5.3 亿元。

    　　事件评论

    　　硅产业链景气延续低迷。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，截至2024 年末，公司工业硅产能为122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，受新增产能密集投放影响，工业硅、有机硅自2022 年中景气一路下滑，2024 年我国工业硅供需双增、价格调整；有机硅行业整体运行平稳，新增产能陆续投放，产量持续增长，同比超两位数，二者景气延续磨底。2024 年公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为11175、12405、10013、13000 元/吨，分别较2023年变动-16.4%、-4.3%、+7.2%、-2.2%，产品价格整体延续下行态势；2024 年公司毛利率、净利率分别为20.5%、6.4%，分别同比+0.4pct、-3.3pct，2025Q1 公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为9342、11918、10687、12197元/吨，分别同比-29.8%、-9.9%、+8.0%、-9.7%；分别环比-8.4%、-0.7%、+2.6%、-2.6%，毛利率为14.6%，同比-8.3pct，环比-1.2pct；进入一季度，产品景气仍在底部徘徊。

    　　展望2025 年，行业景气有望企稳回暖。工业硅方面，下游多晶硅光伏产业链启动行业自律措施，主动调整产能，有机硅及硅铝合金领域需求有望持续增长，行业面临供需结构深度调整，加速淘汰落后产能，推动能效水平及产业结构优化升级，绿色低碳技术或成为核心竞争力关键。有机硅方面，受益新能源、新消费领域蓬勃发展，有机硅需求延续高增，根据百川盈孚，2025 年国内有机硅中间体表观消费达182 万吨，同比高增20.9%，此外行业本轮扩产周期已进尾声，预计2025-2026 年新增产能大幅放缓，有机硅行业迎来供需改善，DMC 景气度有望企稳回暖。

    　　内部挖潜、优化效能、项目持续推进。2024 年，公司工业硅业务通过产业链协同以及技术创新持续提升日产并有效降低电耗，部分矿热炉日均产量突破70 吨，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下；有机硅业务通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，部分工厂通过流化床技改将单套床产能从300 吨/天提升至330-350 吨/天，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约30%。整体来看，公司核心业务在产品销售价格震荡筑底的趋势下，依然通过精细化管理和技术创新有效提升产能、降低成本，保持毛利率水平的相对稳定及销量持续提升，凸显了公司的核心竞争力和行业双龙头地位。此外，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含年产20 万吨高纯多晶硅、年产20GW 光伏组件项目、年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产。

    　　维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间，有望在激烈的竞争中，依托自己丰厚的原料成本优势取得先机。预计2025-2027 年公司归属净利润为17.9、23.6、29.1 亿元。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。