事件：

    　　公司发布《2026 年度向特定对象发行A 股股票预案》。公司拟向不超过35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过58 亿元，拟用于建设“鄯善硅基新材料产业基地8×75MW 背压机组项目（一期）”（项目投资总额57.3 亿元，拟使用募集资金41 亿元）和补充流动资金及偿还银行贷款。本次发行股票数量不超过本次向特定对象发行前公司总股本的30%，即本次发行不超过3.55 亿股。

    　　点评：

    　　拟定增建设8×75MW 背压机组项目（一期），推进鄯善基地一体化建设。公司鄯善基地现有80 万吨/年工业硅产能和100 万吨/年有机硅单体产能，同时在建有20万吨/年多晶硅产能。为保障鄯善合盛硅业煤电硅一体化硅基新材料循环经济产业园用热、用汽及用电需求，公司拟建设鄯善硅基新材料产业基地8×75MW 背压机组项目。该项目位于吐鲁番市鄯善工业园区，一期、二期各建设4 台75MW 背压机组，项目建设期为24 个月。该项目作为热电联产设施，采用低质煤炭分级转化清洁综合利用技术，将低阶煤转化为煤炭与热解气，可为公司提供成本低廉且供应稳定的电力、热力保障；同时，热解气经冷却装置产生煤气与焦油，用于有机硅化工生产线生产制造加工，冷却装置设置预热回收进一步提升循环热效率，实现低阶煤综合系统化集约利用。

    　　25 年业绩承压，主要系产品价格下跌及多晶硅项目停工损失与资产减值所致。1 月31 日，公司发布业绩预告，预计2025 年实现归母净利润-28 亿元至-33 亿元，同比下降261%至290%。公司2025 年业绩承压，一方面来自于工业硅及有机硅产品价格的降低，根据百川盈孚数据，2025 年金属硅553 和有机硅DMC 市场均价同比分别下降27%和12%，导致公司相关业务营收及盈利同比回落。另一方面，由于多晶硅市场仍面临短期需求不足、库存较高等挑战，2025 年公司多晶硅产线停产、光伏组件产线产能利用率偏低，进而产生了较大的停工损失与运营亏损。此外，公司对相关长期资产计提了约11-13 亿元的资产减值准备。

    　　行业协同机制强化有机硅价格与盈利逐步修复，公司作为行业龙头有望受益。2025年11 月及2026 年1 月有机硅行业协会及头部生产企业召开沟通会议，对有机硅价格机制、行业联动减产机制和未来发展方向进行了讨论。行业层面的协同有助于缓解阶段性供给过剩问题，抑制无序竞争和低价倾销行为，推动市场价格逐步回归理性。25H2 以来国内有机硅产品价格持续修复，根据iFinD 数据，截至3 月6 日国内有机硅DMC 现货价约为1.4 万元/吨，相较于2025 年6 月末上涨约32.6%。我们认为随着下游产业升级及新材料渗透率提升，有机硅需求有望保持稳步增长态势，而由于盈利水平、资金回报预期、环保与安全监管趋严等因素影响，行业实际新增供给节奏明显放缓。因此，我们认为有机硅行业供需格局将迎来持续好转。公司目前拥有173 万吨/年有机硅单体产能，伴随有机硅产品价格及盈利的修复，公司作为行业龙头有望持续受益。

    　　盈利预测、估值与评级：由于工业硅及有机硅产品销售均价的降低，以及光伏需求不足所导致的多晶硅项目停工损失与资产减值，公司2025 年业绩不及预期。考虑到当前工业硅及多晶硅价格仍处于低位，多晶硅下游需求仍相对承压，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为-30.84、15.39、23.18 亿元（前值分别为18.97、26.00、33.68 亿元）。基于前期有机硅行业龙头　　企业的有效协同，当前有机硅产品价格已显著好转。同时，伴随光伏行业“反内卷”的推进，公司多晶硅相关业务负担有望得到好转，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，募投项目建设进度不及预期。