公司2020 年前三季度实现营业收入11.41 亿，同比+42.53%，实现归母净利润3.2 亿，同比+34.88%。Q3 公司自产和代理业务均快速扩张，费用率下降盈利能力提升。考虑到公司军用MLCC 的行业地位，稳增长、高毛利、充分竞争的市场格局态势，代理业务下游客户景气度有望较去年改善，维持公司“买入”

    　　评级，目标价120 元。

    　　Q3 自产收入增速加快，规模效应凸显盈利能力提升。公司2020 年前三季度实现营业收入11.41 亿，同比+42.53%，实现归母净利润3.2 亿，同比+34.88%；其中Q3 单季度实现营业收入4.48 亿，同比增长+74.53%，实现归母净利润1.15亿，同比增长+90.85%。收入端2020 年7 月以来，公司自产业务下游客户需求强劲，Q3 实现收入2.08 亿元，同比+55.11%，增速较上半年（+7.22%）显著提升；代理业务下游新能源客户景气度较高，Q3 实现收入2.39 亿元，同比+96.61%。利润端由于代理业务占比提升以及毛利率下降，Q3 毛利率下降3.78pcts 至43.24%；虽然Q3 研发费用同比增长50.16%，但期间费用率仍下滑5.73pcts 至11.37%；综合以上因素，Q3 销售净利率同比提升2.19pcts 至25.63%。

    　　自产、代理需求双旺盛，积极备货业绩高增长或延续。公司自产业务客户需求强劲，公司积极备货备产，期末存货2.38 亿元，同比增加6.69%；代理业务增长较快，导致致支付代理业务原厂的预付款大幅增长，期末预付款项同比增长101.83%至2628 万元；自产业务代理业务双轮驱动，公司业绩高增长有望延续。

    　　虽然公司Q3 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长43.99%至2.41 亿元，但购买商品、接受劳务支付的现金同比增长66.12%至2.52 亿元，单季度经营性现金流净流出1.10 亿元，同比增加182%，预计未来随着货款逐步收回，全年现金流有望回正。

    　　技术实力增强产业链关系稳固，公司竞争优势明显。与可比公司相比，公司持续高研发投入，力求掌握全产线核心技术。2019 年公司成功开发低介电常数低温共烧陶瓷材料、MLCC 银端电极浆料等，将业务向产业链上游进行拓展，为开发高端MLCC 奠定基础，未来有望做到原材料自主可控，长期看有望成长为中国“村田”。需求端军用MLCC 下游客户稳定；供给端瓷料、电极材料、芯片等原材料供应商，市场竞争充分价格相对稳定，公司产业链上下游关系稳固，行业地位突出，具备较强的竞争实力。

    　　风险因素：自产军用产品降价风险，应收账款余额较大回款不佳的风险，下游市场需求变动风险，产品质量控制风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司军用MLCC 的行业地位，稳增长、高毛利、充分竞争的市场格局态势，代理业务下游客户景气度有望较去年改善，上调公司2020/21/22 年净利润预测至4.1/5.6/7.7 亿元（原预测分别为3.7/5.0/7.0 亿元）。公司目前股价88.49 元，分别对应2020/21/22 年PE 为50/36/27倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级，目标价120 元。