公司发布2021年中报业绩，公司2021H1 实现营业收入12.51 亿，同比+80.56%，实现归母净利4.54 亿 同比+121.25%，其中自产业务实现收入7.58 亿元，同比+102.56%，营收结构占比提高促整体毛利率提升。公司成功实施股权激励，凸显长期发展信心，考虑到军队信息化建设加速、自主可控的长期趋势以及新品类的顺利研制，维持公司“买入”评级。

    　　H1 兑现行业高景气度，盈利能力持续提升。公司2021H1 实现收入12.51 亿，同比+80.56%，实现归母净利润4.54 亿元，同比+121.25%，实现扣非净利润4.48 亿元，同比+125.45%。受益于国防和军队现代化建设以及公司围绕核心产品的持续投入，公司自产业务和代理业务均延续了大幅增长的态势，公司实现自产业务收入7.58 亿元，同比+102.56%，其中瓷介电容器业务收入达7.42 亿元，同比+100.45%；直流滤波器业务收入达0.13 亿元，同比+266.77%；同时由于公司加大与核心客户的合作力度，公司代理业务实现收入4.92 亿元，同比+54.73%。报告期内，公司自产业务和代理业务毛利水平保持稳定，得益于报告期内收入结构的变化，公司H1 整体毛利率增加4.19pcts 至54.26%。报告期内公司管理、财务等费用均有所增长，但由于营业收入增长更快，公司整体期间费用率仍下降3.17pcts 至8.55%。综合各项因素，21H1 净利率增加6.68pcts至36.32%，盈利水平显著提升。公司单二季度实现收入6.58 亿，同比+57.42%，环比+11.12%，实现归母净利2.36 亿，同比+78.49%，环比+8.38%；利润端公司Q2 毛利率同比增长1.96pcts 至53.89%，净利率同比提升4.24pcts 至35.89%。

    　　生产线投产潜力不断释放，回款加速现金流情况有望改善。由于公司订单增长及瓷介电容器生产线的投产，公司积极备料备产，报告期内存货达2.73 亿，与期初相比增加27.15%：其中原材料1.03 亿元，同比+40.07%，库存产品1.70亿，同比+9.86%，随着后续产品持续交付，公司业绩有望保持高速增长；公司合同负债达642 万元，较期初增加 69.22%，或显示公司业务规模持续扩大；报告期内公司固定资产达2.83 亿元，较期初增长21.13%，在建工程达1.25 亿元，较期初增长19.29%，主要系公司苏州生产基地土建工程项目的持续投入和投产所致，预示公司正积极扩充产能，满足下游持续增长的需求。公司H1 应收账款达15.13 亿，较期初+68.90%；同时由于回款期相对较长的自产业务收入增长较快，使得公司经营性现金流同比-228.92%至-0.17 亿元；但考虑到公司自产业务主要为军方等信誉较好的客户，且通过账龄发现，账龄1 年以内的应收账款占比由87.03%增加至97.04%，回款速度加快，我们认为公司不能回款的风险较低，现金流情况有望进一步改善。

    　　实施股权激励，凸显公司长期发展信心。报告期内，公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划，以定向发行的形式向公司核心员工共 99 人合计授予92.80 万股A 股普通股限制性股票，授予价格为每股 61.34 元。解锁条件为以2020 年度营业收入或净利润为基数，三年营业收入增长率分别不低于 30%、69%、120%，或净利润增长率分别不低于 35%、76%、128%。股权激励需摊销总费用为5017 万元，2021-2024 年分别摊销2174 万/1923 万/153 万/167 万。

    　　公司实施股权激励，有利于提升员工动力，也表明了公司对于长期发展的信心。

    　　风险因素：自产军用产品降价风险，下游市场需求变动风险，产品质量控制风险

    　　投资建议：公司是我国军用MLCC 核心供应商，充分受益于军队信息化建设加　速以及自主可控的长期趋势，同时公司新品类电容研制量产进展顺利，有望成为长期发展新支撑点。公司业绩有望保持高速增长，上调2021/22/23 年净利润预测至9.2/12.8/17.3 亿元（原预测为7.9/11.3/14.8 亿元）。公司目前股价168.58元，分别对应2021/22/23 年PE 为43/31/23 倍，参考可比公司水平，以及公司在未来三年复合增长情况，给予公司目标价205 元(对应2022 年37 倍PE)，维持“买入”评级。