2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入24.03 亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27 亿元，同比增长70.09%，扣非净利润8.12 亿元，同比增长72.50%，公司业绩符合我们预期。单季度看，4Q21 公司收入5.23 亿元，同比下降6.49%；归母净利润1.70 亿元，同比增长2.34%。

    发展趋势

    自产业务增速较高，代理业务毛利率提升。1）自产元器件：受益于特种客户需求旺盛，以及公司加快提升产能及扩充产品类别，保障订单交付，2021 年自产元器件业务实现收入13.48 亿元，YoY +52.07%，收入占比提升至56.08%。公司自产元器件品类拓展成效显著，全年滤波器收入0.20亿元，YoY +81.79%，成都基地发力微波模块、微处理器等产品；苏州基地完成了募投项目的建设，实现了公司核心产品产能的扩充。全年自产业务毛利率80.83%，同比提升0.93ppt。2）代理业务：公司持续增进与核心客户的合作，同时下游光伏及新能源汽车行业对电子元器件需求旺盛，公司代理业务实现收入10.43 亿元，YoY +29.13%，其中高毛利的被动器件产品占比提升，带动代理业务整体毛利率同比提升3.06ppt 至13.14%。

    保持高强度研发投入，技术成果多点开花。1）研发支出：公司全年研发费用0.81 亿元，YoY +78.68%。公司年内新取得专利34 项、软件著作权4项、集成电路布图设计5 项；2）特种领域：公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件、定制化滤波器等产品，进一步丰富了产品品类，部分产品已实现量产和供货。3）通用领域：公司射频微波类新产品持续向5G 通信、轨道交通、医疗电子等高端民用领域推广。4）陶瓷材料：公司多种自主瓷料研发完成并逐步应用，瓷料的研制与生产已通过GJB9001 认证，瓷料自主保障能力持续提升。

    毛利率、净利率显著提高，经营现金流大幅增长。1）自产业务占比提升、代理业务毛利率提升，驱动公司2021 年毛利率同比提升4.76ppt 至51.51%，净利率同比增加5.81ppt 至34.40%，均创下历史新高。2）期间费用率10.76%，同比基本持平。3）2021 年末合同负债3.95 亿元，环比增长74.01%。4）经营性净现金流入5.33 亿元，前一年同期为1.53 亿元，回款状况大幅改善。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年26.6 倍/19.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和194.31 元目标价，对应40.1 倍2022 年市盈率和29.5倍2023 年市盈率，较当前股价有50.9%的上行空间。

    风险

    产品降价风险，品类拓展不及预期。