事件：公司3 月28 日发布2021 年报。2021 年，公司实现营业收入24.03 亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润8.27 亿元，同比增长70.09%，实现扣非归母净利润8.12 亿元，同比增长72.50%。基本每股收益3.57 元/股，同比增长70.00%；加权平均净资产收益率28.17%，同比增长7.34pct。

    　　业绩持续高增长，盈利能力显著提升。自产业务，下游需求持续旺盛，公司加速提升产能、持续扩充品类，2021 年实现收入13.48 亿元，同比增长52.07%；代理业务，公司持续加大品牌及客户开发力度，2021 年实现收入10.43 亿元，同比增长29.13%。

    　　盈利能力，2021 年综合毛利率为51.51%，同比增长4.76pct，其中，自产业务毛利率为80.83%、同比增长0.93 pct；代理业务毛利率为13.14%，同比增长3.06pct；净利率为34.42%，同比增长5.83pct。

    　　费用管控能力稳步向好，研发投入大幅提升。公司期间费用率为10.78%，同比减少0.1pct，其中，销售费用为0.70 亿元，同比增长15.14%，主要系股份支付费及差旅费、招待费、服务费等业务费用增加所致；管理费用为0.99 亿元，同比增长12.60 %，受鸿远苏州和鸿远成都业务开拓影响，人工费用、办公费用等有所增加；财务费用为0.09亿元，同比增长0.18 亿元，主要系银行借款和银行承兑汇票增加所致；研发费用为0.81亿元，同比增长78.68%，公司持续扩充产品种类、提升产品性能，叠加鸿远苏州投产后的研发工作，研发费用大幅增长。公司持续加大新品研发投入，核心竞争力有望进一步提升，进而推动行业地位和市场份额持续增长。

    　　公司积极备产备货，存货大幅攀升。2021 年末，公司预付款项为0.39 亿元，同比51.38%，其他应收款为0.26 亿元，同比106.19%，主要系代理业务中的预付款及履约保证金增加所致；存货为4.15 亿元，同比93.25%，公司营收规模持续增长，叠加苏州募投项目竣工，库存商品及原材料备货大幅增长；固定资产为4.31 亿元，同比84.03%，主要系鸿远苏州募投项目转固所致；短期借款为2.91 亿元，同比120.71%。

    　　国内军用MLCC 核心供应商，募投项目助力业绩增长。公司是国内军用MLCC 核心供应商，现已布局北京、成都、苏州三大产业基地，掌握了从瓷粉制备到瓷介电容器生产的全套技术。MLCC 产品在电子领域市场空间广阔，目前公司自产产品主要应用于军工领域，有望受益于武器装备信息化及国产替代加速；随着5G、汽车电子渗透率的持续提升，公司自产产品有望受益于民用领域的进口替代。报告期内，公司IPO 项目完成建设，产线已达预期可使用状态，达产后将提升19.25 亿只通用型MLCC 和7500万只高可靠MLCC 产能，业绩有望稳步增长。

    　　实施股权激励计划，彰显公司发展信心。2021 年5 月17 日，公司完成上市后的首个股权激励计划，以61.34 元/股向99 名高管和核心骨干授予92.8 万股股票，业绩考核要求为：以2020 年营收为基数，2021-2023 年营收增长率不低于30%、69%、120%；或以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率不低于35%、76%、128%。

    　　我们认为，股权激励计划将核心业务骨干与公司发展深度绑定，充分调动员工积极性，持续助力公司长期发展，行权条件高企彰显公司发展信心。

    　　投资建议：由于公司研发投入增长幅度超预期，叠加代理业务收入增速有所放缓，我们下调2022-23 年归母净利润至10.74 亿元、13.44 亿元（原11.04 亿元、14.57 亿元），新增2024 年归母净利润为16.12 亿元。调整后盈利预测对应EPS 分别为4.62 元、5.78元、6.94 元，对应PE 分别为27.85X、22.26X、18.56X，公司是国内军用MLCC 三大供应商之一，自产与代理元器件业务持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单和新产品放量不及预期；军品订单交付不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。