21 年净利润同增70.09%，维持“买入”评级

    2021 年公司实现营收24.03 亿元，同比+41.36%，归母净利润8.27 亿元，同比+70.09%，预期前值为8.98 亿元，低于预期前值主要因素为公司研发费用投入较高。21 年公司苏州生产基地投产和业务品类扩张为公司稳定持续发展提供了更加坚实的基础，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为11.83/16.08/20.38 亿元（22-23 年前值为11.69/15.21 亿元），对应PE 分别为25/19/15 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE 为24x，公司技术水平领先且募投项目投产，ROE 水平高且成长性好，给予公司22 年35xPE，由于2022 年成长型公司估值水平普遍下降，故下调目标价至178.16 元（前值为189.14 元），维持“买入”评级。

    自产&代理业务双景气，品类拓展持续推进

    公司自产业务受装备放量+信息化率提升+国产化率提升三重拉动，报告期实现营收13.48 亿元，同比+52.07%，产量提升促使规模效应进一步凸显，实现毛利率水平80.83%，同比+0.93pct；报告期公司代理业务实现营收10.43 亿元，同比+29.13%，毛利率13.14%，同比+3.06%，盈利能力大幅改善。非MLCC 新品方面，公司滤波器产品已基本覆盖目前电源用抗干扰滤波器的类型，多款产品可以替代进口产品；微波模块及微处理器等其他电子元器新品持续增长，占公司收入比重已超过1%。

    募投产能逐步释放，股权激励绑定员工利益

    21 年公司IPO 募投项目完成建设，产能持续爬坡，为承接下游需求进步一增长和规模效应进一步释放提供保障。公司已具备从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列瓷介电容器生产的核心技术，随着公司瓷粉技术不断成熟，有望实现自产业务的全面自主可控，利于进一步降本增效，优化生产交付节奏。报告期公司股权激励正常实行，并通过自有资金回购股票用于后续股权激励，当前公司核心骨干均有持股，员工利益与公司深度绑定，为公司稳定持续发展奠定基础。

    经营管理优化成效显著，经营净现金流改善明显21 年公司销售费用、管理费用和研发费用分别增长15.14%，12.60%和78.64%，其中销售费用和管理费用增速显著小于公司收入和利润增速，报告期公司净利率水平34.40%，同比+5.81pct，充分表明公司经营管理能力提升明显，整体盈利能力大幅提升；公司报告期经营净现金流5.32 亿元，同比增长247.82%，可见公司的经营环境也随行业景气度一同向好，充裕的现金为公司持续健康发展、开展资本运作等方面提供了有力支撑。

    风险提示：自产而业务订单不及预期，代理业务毛利率波动风险。