事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入13.92 亿元，同比增长11.26%，归母净利润4.86 亿元，同比增长6.90%，扣非后归母净利润4.81 亿元，同比增长7.29%。

    　　点评：

    　　公司是中国电子元件百强企业。公司深耕电子元器件多年，并已连续九年入围中国电子元件企业经济指标综合排序前100 名（原中国电子元件百强企业）并获得历年最高排名（第31 名），且被评为"北京市专精特新中小企业"及"北京市专精特新‘小巨人’企业"。公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程，进一步加大产业化能力建设投入，巩固提升关键和重点领域的配套能力。

    　　公司代理业务加强与核心客户的合作，增速高于自产业务。2022H1公司实现营业收入13.92 亿元，同比增长11.26%，2022 年二季度单季实现营业收入6.89 亿元，同比增长4.63%。公司布局自产和代理两大业务板块，2022H1 公司自产业务在国内疫情反复及高基数背景下保持增长，实现营业收入8.24 亿元，同比增长8.85%，其中瓷介电容器依然是公司的核心产品，收入占比维持高位，滤波器由于订单交付延期影响，收入与上年同期基本持平。公司代理业务收入增长高于自产业务，实现营业收入5.64 亿元，同比增长14.48%，其中前五大客户销售收入增长27.79%，高于代理业务整体收入增速。公司代理业务持续加强与核心客户的合作，进一步提升在核心客户中的市场份额，且公司下游客户市场景气度较高，助推公司收入提升。

    　　公司加强研发投入，推动高可靠、民用双领域可持续发展。2022H1公司实现归母净利润4.86 亿元，同比增长6.90%，2022 年二季度单季实现归母净利润2.27 亿元，同比下降4.00%。公司归母净利润增速低于营收增速，ROE（12.99%，摊薄）同比下降2.55pcts，我们认为或因为： 1 ） 公司自产业务占比下降（ 占比59.27%， 同比下降1.32pcts）；2）自产业务中毛利率较高的瓷介电容器占比下降（占比59.27%，同比下降1.47pcts）；3）公司三费费用率（0.33%，同比增加0.46pcts）提升，且研发费用大幅增加。2022H1，公司研发投入为4,980.19 万元，同比增长103.74%。在高可靠领域，公司脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力，小型贴片滤波器已实现批量供货，同时公司不断加快和深化滤波器产品的系列化、定制化。在民用领域，公司围绕射频微波类电容器进行研发投入，大功率射频微　　波瓷介电容器可实现批量供货，车规级多层瓷介电容器的研发与认证工作正在按照原定计划顺利推进。在材料领域，公司两款瓷介电容器用瓷料已完成研制。我们认为公司产品系列化和领域的多元化发展将带动公司业绩增厚，同时公司持续开展上游关键材料的研发，有助于提升自主保障能力。

    　　公司存货上升，现金流好转。2022H1 公司存货5.77 亿元，同比上升111.45%，其中原材料2.06 亿元，同比增长109.27%，占比35.77%；库存商品3.29 亿元，同比增长125.32%，占比56.96%。我们认为公司自产业务占主要比重（59.27%），其下游客户主要为军工集团，采取以销定产的模式，同时代理业务下游处于较高景气度，公司在备货的同时，存货商品将兑现至利润表。公司经营活动产生的现金流量净额为0.67 亿元，相比去年同期由负转正，出现好转。

    　　投资建议：

    　　①客户粘性较强，行业地位稳固。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。我们认为随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的MLCC 作为基础单元需求将被不断释放。公司作为国内高可靠MLCC 主要的生产厂家之一，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系，客户粘性较强。

    　　②公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。

    　　北京基地目前正在加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化发展；苏州基地已完成全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段。

    　　我们认为产能的扩充与布局将进一步增厚公司业绩。

    　　③公司2021 年已实施第一期股权激励，激发内在活力，推动公司可持续发展。

    　　我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 10.8、13.6、16.4 亿元，对应估值分别为 28.0X、22.4X、18.6X。维持"买入-A"评级。

    　　风险提示：MLCC 价格下降，下游民品市场需求变动风险。