松发股份：打造民营造船龙头，造船+发动机齐头并进

    　　公司于2025 年重组成功，剥离陶瓷主业，引入恒力重工造船资产，成功转型为我国一流的船舶制造行业领先企业。2025 年置入恒力重工资产后，当年度营收达216.39 亿元，同比大幅增长275%，2025 年度实现归母净利润26.55 亿元，实现扭亏为盈；同时盈利能力显著提升，费用率大幅下降。目前，公司已形成发动机自主生产+船舶制造的全产业链一体化竞争优势，具备散货船、油轮、集装箱船及气体运输船等高端船舶的生产制造能力，未来将进一步拓展VLCC、VLOC、LNG 气体运输船、FPSO 等高附加值船舶及海工装备产能。

    　　船舶行业：长周期趋势向上，油轮、干散货有望接力订单增长

    　　从航运业发展来看，航运与全球宏观经济相关，且受供需错配影响，造船量、价波动频繁。长周期看，造船行业周期趋势向上，有望受益旧船更新+绿色共识驱动。中短期看，2025 年受301调查等影响，船舶行业订单同比有所下滑，但从25 年10 月起中美暂时解除港口收费等，板块最大利空消除，新签订单大幅增长，行业景气迎来上行。2026 年以来，中国造船行业新签订单同比大幅提升，或主要受益下游油运需求景气，油轮批量下单，后续看好油轮、干散货船新签订单持续高增。同时，下游需求景气持续旺盛，叠加主要船厂28 年船位已基本排满，船价有望迎来向上拐点，且上行空间可观。

    　　恒力重工：高成长潜力激活，铸就全球单体船厂龙头

    　　恒力重工充分发挥民营机制优势，主要体现在以下几方面：1）产能爬坡的高效率：公司2022年收购盘活原STX（大连）破产资产，资产交割正式入场后，一期“海洋工厂”仅用时150 天实现全面运营，随后二期“未来工厂”从开工到投产仅花费短短5 个月。2）制造交付的高效率：公司船舶制造产能全球领先，配备大吨位起重机等先进设备，具备分段少、高效率等优势，26 年初，公司分别创下4 艘VLCC、6 艘8.2 万吨散货船同日出坞的行业新纪录。3）资本开支的高效率：相较于国有船企，公司的决策链条更短，可高效率通过资本市场融资，实现产能改造与扩张，是行业内少数具备扩产能力的一流船厂。伴随公司后续三期、四期产能陆续投产，有望充分受益船舶行业量价齐升。

    　　同时，公司在手订单饱满，船型结构持续优化，高价值的油轮、大型集装箱船订单占比有望进一步提升，有望带动公司盈利能力上行。此外，公司23 年底切入发动机制造业务，当前制造水平、产能规模行业领先，且后续有望进一步扩产，一方面对内自主可控避免卡脖子，另一方面对外销售贡献业绩增长。

    　　预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润71.62 亿、130.10 亿元，对应PE 分别为20 倍、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；2、新接订单价格弹性不及预期风险；3、主要原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。