事件。银都股份公告2021 年半年报，公司实现营收10.75 亿元，yoy+60.48%，实现归母净利润为2.02 亿元，yoy+69.68%；其中，Q2 单季度实现营收 6.06亿元，yoy+72.40%，实现归母净利润1.16 亿元，yoy+64.09%。

    　　公司商用餐饮制冷设备、西厨设备收入增长较快，先行指标上行印证行业景气度持续。1）具体业务情况：根据公司2020 年半年报、2021 年半年报内容，商用餐饮制冷设备收入8.17 亿元，yoy+66.62%；西厨设备收入1.75 亿元，yoy+56.22%；自助餐设备收入0.58 亿元，yoy+5.04%；配件0.07 亿元，yoy+33.39%。2）先行指标：2021H1 公司存货、合同负债分别为6.67 亿元、0.67 亿元，分别同比增长51%、120%，印证下游需求景气度持续。

    　　2021H1 净利率同比提升，预计未来随着OBM 业务占比提升，盈利能力有望稳健上行。公司2021H1 毛利率、净利率分别为42.61%、18.83%，分别同比-3.36pct、+1.02pct；其中2021Q2 单季度毛利率、净利率分别为44.24%、19.12%，分别同比-1.41pct、-0.97pct。我们认为，随着未来公司OBM 业务占比提升，盈利能力有望稳健上行。

    　　新品正加快推出，泰国生产基地产能稳步提升利于公司国际市场开拓。根据公司2021 年半年报内容，公司充分发挥自主创新能力和研发优势，加快在商用餐饮设备领域内的产品研发，逐步向市场推出制冰机、万能蒸烤箱等新产品，新产品的推出将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力；泰国生产基地产能稳步提升逐步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。

    　　盈利预测：预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入20.38/24.31/28.00 亿元，归母净利润为4.10/5.35/6.55 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年25-30 倍PE 估值，合理价值区间为24.37-29.24 元/股（预计2021年公司EPS 为0.97 元），对应合理市值为102-123 亿元，“优于大市”评级。

    　　参考PB 估值，公司2021 年PB 为3.81-4.58 倍（2021 年可比公司PB 范围为3.47-4.44 倍），具备合理性。

    　　风险提示：募投项目投产不及预期；海运价格上升；汇兑损失风险；疫情风险。