事件。银都股份公告三季报，2021 年前三季度公司实现营收17.18 亿元，同比增长47.58%；归母净利润3.26 亿元，同比增长37.11%；扣非后归母净利润2.85 亿元，同比增长55.31%；其中，2021Q3 单季度公司实现营收6.43亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.24 亿元，同比增长4.36%；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比增长15.15%，增长稳健。

    　　2021 年前三季度毛利率同比下滑预计原因为原材料价格、海运价格上涨。2021年前三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为41.81%、18.98%，分别同比-6.44pct、-1.45pct；其中，Q3 单季度公司销售毛利率、销售净利率分别为40.48%、19.25%，分别环比-3.76pct、+0.12pct。根据Wind 数据，2021 年7-9 月中国出口集装箱运价（CCFI）综合指数平均值为2991.95，相比2020年同期平均值上涨229%；2021 年7-9 月304/2B 卷板（2.0mm，太钢：无锡）平均价格为20165.63 元/吨，相比2020 年同期平均价格上涨39%。基于以上数据，我们判断公司前三季度销售毛利率同比下滑原因主要是原材料价格与海运价格上涨，我们认为，随着后续原材料价格与海运价格有所回落，盈利能力有望逐步恢复。

    　　合同负债、存货数据印证下游需求持续旺盛。截至2021 年三季度，公司存货8.02 亿元，yoy+69.04%；合同负债 0.80 亿元，yoy+89.29%。我们认为，公司2021 年三季报合同负债、存货同比较快增长印证下游需求持续旺盛。

    　　盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入20.58/24.51/27.60亿元，归母净利润为4.18/5.35/6.30 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年23-28 倍PE 估值，合理价值区间为22.88-27.85 元/股（预计2021年公司EPS 为0.99 元），对应合理市值为96-117 亿元，“优于大市”评级。

    　　参考PB 估值，公司2021 年PB 为3.57-4.35 倍（2021 年可比公司PB 范围为3.38-4.47 倍），具备合理性。

    　　风险提示：募投项目投产不及预期；海运价格上升；汇兑损失风险；疫情风险。