深耕海外布局完善，市场份额持续提升，智能餐厨开辟第二曲线银都股份是一家深耕海外的一站式商厨设备服务商，业务可划分为商用制冷设备、西厨设备等，2022 年商用制冷设备、西厨设备营收分别为19.85/4.31 亿元，占比分别为75%/16%，2018-2022 年的年复合增速为18%/24%。销售模式以出口（95%）+OBM 为主，2014-2019 年公司营收和净利稳定在约20%的年复合增速，2022 年公司实现收入26.63 亿元/yoy+8.3%,净利润4.49 亿元/yoy+8.96%。近5 年公司平均毛利率为42.1%，平均净利率为17.4%，盈利能力强。2023 年新增智能餐厨业务开辟成长曲线，其中万能蒸烤箱已推广销售，智能薯条机已与部分北美大型连锁餐饮客户签订初步保密协议，认证通过后有望迎来批量订单。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.1/6.59/8.13 亿元，对应EPS 为1.21/1.57/1.93元，当前股价对应PE 为19.9/15.4/12.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　商厨设备市场大而稳，西餐具备智能餐厨放量的土壤商厨设备：根据Grandview Research，2019 年全球商用餐饮设备市场规模为797.2亿美金，预计2020-2027 年CAGR 为6.7%；按产品划分，制冷设备占比超40%；按终端划分，自助式快餐厅（QSR）占比超20%。其中，美国2017 年商用餐饮设备市场规模在219.3 亿美金，制冷设备占据最大份额。我们预计下半年公司传统业务将迎来同比改善，未来市场份额有望持续提升。智能餐厨：需求主导餐饮业自动化升级，智能餐饮设备带来历史性机遇。目前，美国快餐厅数量约20 万家，人力成本占收入的比重达30%+，面临用工贵、招工难的问题。同时，2022年美国餐饮连锁化率达到58.4%，中国仅19.0%，集团化餐厅较个体餐厅更注重工业化，以持续降本增效。

    　　全链路服务体系布局完善，中国供应链+泰国工厂主打高性价比优势公司已建立覆盖全美的仓储营销服务体系，以及为终端客户提供的全套售后服务，无论是产品的交付还是售后的服务，在全美5 万个邮政编码都可以做到48小时之内响应。同时，公司通过中国供应链进行原材料采买，转移至泰国生产，享受低廉劳动力及免关税，公司在保证约40%的毛利率下，产品售价仍能较海外竞品便宜40-60%。

    　　风险提示：新产品市场推广进度不及预期；原材料价格上涨等。