投资要点

    　　银都股份：商用餐饮设备龙头，业绩稳健增长1）公司主营业务为商用餐饮设备，其中主要产品为商用餐饮制冷设备，2017-2025H1，商用餐饮制冷设备的营收占比始终高于69%。

    　　2）业绩稳健增长，盈利能力保持较高水平： 2017-2024 年，公司营收从13.6 亿元增长至27.5 亿元，CAGR=10.6%；归母净利润从2.0 亿元增长至5.4 亿元，CAGR=15.5%。

    　　2025Q1-3，公司实现营收21.4 亿，同比增长2%；归母净利润4.7 亿元，同比下降3%。

    　　2017-2025 前三季度，销售净利率从15%提升至22%。

    　　商用餐饮设备行业：2024 年全球规模约374 亿美元，北美为最大消费市场1）商用餐饮设备包括餐饮制冷、自助餐、西厨等设备，行业竞争激烈，主要参与者包括True manufacturing、Turbo air、Williams Refrigeration、日本星崎、银都股份等。

    　　2）北美为最大消费市场，全球规模有望持续增长：2023 年全球商用厨房设备规模为360.4 亿美元，预计将从2024 年的374.4 亿美元增长至2032 年的543.5 亿美元，2024-2032年CAGR=4.8%。其中北美市场为全球最大市场，2023 年市场份额约为32%。

    　　3）美国是全球最大的餐饮市场之一，2024 年餐饮服务市场规模约为1.20 万亿美元，预计2024-2032 年CAGR=7%。餐饮行业的快速发展有望持续带动餐饮设备的采购需求。

    　　需求+供给共振，优质出海企业业绩有望高速增长1）供给侧：美国在全球范围加征对等关税，中国出海企业迎结构性机会，拥有海外产能、本土化运营能力的公司有望获得竞争优势。

    　　2）需求侧：①美联储开启降息周期；②“大而美” 法案落地，有望提振消费。

    　　公司拥有自有品牌、本土化运营能力，智能化产品有望打造新增长极1）公司以市场全球化作为发展战略，近年来国外收入占比持续提升，2025H1 达到93%。目前产品已远销80 多国，已在美、英等多个国家设立自主品牌的销售子公司。

    　　2）公司以品牌自主化作为经营策略，2024 年自有品牌销售占比达到73%。旗下拥有“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”、“ATOSA”等品牌。

    　　3）公司的海外本土化运营能力持续提升：截至2025 年上半年已完成海外19 个自有仓、22 个代理仓的铺设；泰国生产基地地块二（一期）正式进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产，初步达成产能预期。公司作为拥有海外产能、本土渠道、本土化运营能力、自有品牌的优质出海公司，业绩有望超预期。

    　　4）公司积极布局智能化赛道，其中新品万能蒸烤箱已在美国市场试点销售、薯条机器人已迭代至3.0 版本，正在数十家大型连锁品牌方进行送样验证。预计至2030 年，美国市场的万能蒸烤箱和薯条机器人市场空间有望达到91.7 亿美元，2025-2030 年CAGR=69%? 盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年公司营业收入为30.3、34.5、39.4 亿元，同比增长10%、14%、14%；归母净利润为6.1、7.1、8.5 亿元，同比增长13%、17%、20%，24-27 年复合增速为16%，对应PE 为17、15、12 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）上游原材料价格波动；2）竞争格局变化；3）贸易局势变化。