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大业股份(603278)机构评级研报股票分析报告

 
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大业股份(603278):骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段 公司第二增长曲线有望推升业绩弹性

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年度报告及24Q1 季度报告。公司2023 年实现营业收入55.56 亿元,同比增长6.58%;实现扣非归母净利润0.547 亿元,较22 年扭亏转盈且较21 年+18.3%;基本每股收益升至0.33 元。此外,公司24Q1营收-2.12%至12.39 亿元,扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034 亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大,降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长,共同推动公司业绩状态显著优化。

      胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023 年胎圈钢丝业务实现收入23.1 亿元,占主营比例41.58%;毛利率增长5.5pct 至9.73%。

      从产量角度观察,23 年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8 万吨,市场占有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态,尽管23 年诸城厂区新增2 条胎圈钢丝生产线共增加5 万吨产能,但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%,显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平,叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升(23年产能+30%至88 万根),我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。

      钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023 年延续扩张态势,全年实现收入28.35 亿元,占主营比例升至51.02%。从产量及产能利用率角度观察,2023 年公司钢帘线产量+22.08%至35.95 吨,产能利用率升至77.3%,显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外,从产销率角度观察,23 年公司钢帘线销量+21.46%至35.88 万吨,产销率高达99.8%,显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行;垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设(预计24 年10 月建成使用),我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势,业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化(预计至25 年毛利贡献约4.09 亿元,毛利率或增至10%以上),钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。

      公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察,公司2023 年产销规模达到预期83 万吨附近(产量+19.6%至83.6 万吨,销量+18.5%至83 万吨),预计公司2024-2025 的产销规模有望达到90 万吨及100 万吨(较23 年+20.5%)。从海外市场的拓展表现观察,公司海外地区业务收入由2020 年4.475 亿元大幅增至2023 年13.49 亿元,增幅+201.4%;海外业务毛利率升至新高19.57%(境内业务毛利率仅4.65%),海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%(而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%)。鉴于2023 年公司已在美国和欧洲成立子公司,叠加智慧工厂及绿色低碳ESG 产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势,预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40%以上,这将推动公司利润规模的释放弹性。此外,从公司利润角度观察,公司产品的实际生产成本亦进入优化周期,公司分布式风电项目后期的上网执行(预计发电量5 亿kWh 以上)、生物质锅炉(年节约天然气78 万立方米)及光伏项目(年累计发电84,800MWh)的持续发力,会推动公司成本端显现结构性优化,并有助提升公司综合毛利水平至2026 年或增至11.79%。

      盈利预测与投资评级:考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性,结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测,我们预测公司2024-2026 年营收分别为68.52/79.07/83.72 亿元, 同比增长23.3%/15.4%/5.9%,综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55 亿元,同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%,当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为17.7X/8.81X/6.78X,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动,市场需求不及预期,产能释放不及预期,毛利率下降风险,技术创新风险,市场竞争风险,政策风险。

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