事件：景津装备发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润58.2/5.2/5.1 亿元，同比-5%/-39%/-40%；26Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润13.6/1.2/1.2 亿元，同比-4%/-26%/-24%。

    　　点评：

    　　压滤机整机主业承压，配套装备产品实现较快增长。25 年公司压滤机整机/装备配套产品/配套产品及配件收入为37.0/10.3/10.3 亿元，同比-15%/+28%/+7%；毛利率为21.1%/12.6%/37.1%，同比-6.8/-6.6/-6.7pcts。从下游应用领域分布结构来看，25 年前五大下游领域分别为矿物及加工、环保、新能源、化工、生物及食品，占公司总收入比重分别为32%、30%、12%、11%、7%。

    　　毛利率同比下滑显著，主要源于压滤机行业竞争加剧。25 年，公司综合毛利率为22.2%，同比-6.9pcts，期间费用率8.8%，同比-0.6pct；由于新能源等部分行业客户设备需求下降，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，因此导致压滤机产品销售收入及毛利下降。公司积极开发配套装备市场，2025 年配套装备订单和收入持续增长，但由于毛利率较低，因此无法抵消压滤机产品的毛利下降，导致净利润降幅大于销售收入降幅。25 年公司经营现金流净额为11 亿元，同比+5%，主要由于公司加强应收账款管理所致。25 年公司分红金额为4.6 亿元，分红比例为89%，在利润下滑背景下连续两年提升分红比例。

    　　展望26 年，公司将继续推进高端产能投产及全球化布局。2026 年，公司将积极推进“过滤成套装备产业化三期项目”建设进程，加快项目落地与投产节奏，进一步提升高端产能供给能力，为公司全球化布局与长远发展筑牢坚实的产业支撑；加速全球销售网络与本土化售后服务体系建设，持续扩大景津品牌在全球市场的知名度与影响力，稳步扩大海外市场份额、提升海外营收规模。

    　　盈利预测、估值与评级：2025 年，压滤机行业竞争加剧，景津装备收入利润均出现下滑。考虑到压滤机下游行业对设备需求相对疲软，我们下调对公司26-27年归母净利润预测至6.75 亿元（下调22%）、7.81 亿元（下调17%），新增对公司28 年归母净利润预测9.14 亿元。公司以压滤机为核心，推动过滤成套装备的系列化、高端化发展，积极拓展下游产品线，我们认为公司作为压滤机龙头，已深耕行业三十余年，行业地位相对稳固，公司后续增长动力可持续，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上升、宏观经济波动等风险。