事件：公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润123.32亿元与33.53亿元，分别同比增长6.36%与3.07%。

    　　点评：

    　　基于去年高基数，公司Q2业绩承压。公司2021Q2实现营业收入51.74亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润13.99亿元，同比下降14.70%。与2019年相比，公司的营业收入与归母净利润的年均复合增速分别为5.26%与4.83%。受疫情影响，公司去年二季度在渠道补库存与零售端需求增加的共同作用下，业绩实现了较快增长。2020Q2，公司的营收与归母净利润增速分别为22.29%与28.83%。今年以来，随着疫情影响逐步释放， 经销商与居家囤货的因素消退，行业主要以去库存为主。基于去年高基数，公司Q2业绩承压。

    　　多品类齐头并进，北部与中部区域增速较快。分品类看，酱油是公司目前第一大品类，蚝油、调味酱业务分别是公司的第二大品类与第三大品类。上半年，公司各项业务实现了稳健增长。2021H1，公司的酱油业务共实现营业收入70.16亿元，同比增长5.84%，营收占比为59.73%。蚝油与调味酱业务分别实现营收21.30亿元与14.75亿元，分别同比增长6.62%与6.96%。分地区看，北部与中部地区是公司的主要业务区域，增速相对其他地区较快。2021H1分别实现营业收入31.13亿元与26.70亿元，分别同比增长8.80%与11.62%。

    　　线上线下协同发展，深耕国内县级市场。公司上半年在强化线下渠道优势的基础上，加快线上业务的发展，线上业务呈现了良好的发展势头。

    　　2021H1，公司的线下渠道与线上渠道业务分别实现营业收入114.95亿元与2.52亿元，分别同比增长6.60%与17.47%。作为调味品行业的龙头，公司在发展过程中积极进行渠道布局，深耕县级市场。目前，公司的渠道网络已覆盖全国31个省级行政区域，涵盖300多个地级市与2000多个县份市场，产品遍布全国各大连锁超市、城乡便利店、零售店，并出口全球80多个国家和地区。

    　　受成本上涨影响，公司Q2毛利率下滑。自2020年以来，大豆、包材等原材料价格持续走高。在成本上涨的背景下，公司Q2毛利率出现下滑。

    　　2021Q2，公司实现毛利率37.06%，同比下降2.90个百分点；实现净利率27.04%，同比下降1.71个百分点。从费用端来看，公司2021Q2的销售费用率为5.16%，同比增加0.95个百分点；管理费用率为4.42%，同比下降0.08个百分点；财务费用率为-2.99%，同比下降1.10个百分点。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.77元和2.03元，对应PE分别为59.78倍和51.86倍。短期消化库存与成本上涨的扰动，使公司Q2业绩承压。随着去库存稳步进行与产品提价预期增加，公司的基本面有望回暖，把握业绩承压后的长线布局机会。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险，产品提价不及预期，渠道开展不及预期，食品安全风险。