事件：公司21H1实现营收123.32亿元，同比+6.36%，归母净利润33.53亿元，同比+3.07%；其中21Q2实现营收51.74亿元，同比-9.39%，归母净利润13.99亿元，同比-14.68%。

    　　行业整体承压，公司Q2业绩不及预期。公司21Q2收入同比下滑9.39%，归母净利润同比-14.68%，收入业绩不及预期。分产品来看，Q2酱油/调味酱/蚝油分别实现29.18/5.92/9.62亿元，同比-7.2%/-8.7%/-7.1%。分区域来看，Q2强势区域北部收入12.34亿元，同比-14.2%，同时东部/南部/中部分别实现收入10.54/9.75/10.37亿元，同比-7.1%/-9.5%-8.1%。利润率方面，Q2毛利率37.06%，同比-2.90%，销售费用率/管理费用率为5.16%/4.42%，同比+0.95/-0.08pct，综合下来Q2净利率27.04%，同比-1.71pct。

    　　海天成长性逻辑不变，下半年市场环境环比改善可期。海天龙头地位稳固，逐渐成长为调味品平台型企业，全国化渠道渗透+有优秀管理团队+有竞争力的薪酬激励水平构筑公司的核心竞争力，将继续推动公司的成长，竞争优势不变。社团渠道的无序竞争也正在逐步正常化，公司也已经开始与社区团购进行正规的合作，拥抱新渠道的同时也积极维护价格体系；公司终端渠道库存在逐步消化过程中，下半年的经营环境改善可期；我们预计收入端将继续力争全年双位数增长。同时，我们预计下半年原材料价格上涨幅度将有所趋缓，但考虑到全年涨价幅度较大，预计全年对于公司毛利率将有影响。

    　　投资建议：公司长期逻辑不变，核心竞争优势不变，随着环境的继续改善，公司有望重回原有增长渠道上。我们预计21-23年公司收入252/292/338亿元，利润70/87/103亿元，EPS为1.67/2.07/2.45元。维持增持评级。

    　　风险提示：宏观疲软、社区团购正规发展不及预期、竞争激烈