维持“增持” 评级。考虑到消费力的持续疲软，下调公司2021-2023年EPS 至1.63/1.98/2.36 元， 同比+7%/21%/19%（ 前值分别为1.65/2.01/2.40 元），维持目标价140.7 元。

    　　经营边际改善。2021Q3 实现收入56.62 亿元，同比+3.11%，实现归母净利润13.55 亿元，同比+2.75%，回款同比+11.15%，高于收入增速，我们判断与9 月中下旬渠道预期要提价从而加大进货意愿有关。

    　　总体而言，随着渠道库存逐步归于良性、社区团购冲击高峰已过，公司经营边际改善显著。分产品看，2021Q1-3 以醋为代表的其他品类则同比+10.56%，呈现较快发展势头；分区域看，在空白渠道逐步填补的带动下，中部/西部弱势区域发力推升经营盘。

    　　盈利能力同比持平。2021Q3 毛利率-2.96pct，主因大豆/豆粕等原材料价格上行+会计准则变化；净利率同比-0.14pct，从毛销差角度看，2021Q3 公司毛销差同比-0.34pct，在原材料价格上行的背景下，公司通过提高费用投放效率，有效对冲了毛利率下行的风险。

    　　中长期看：短期阵痛有助于海天市占率加速提升。成本上行的压力叠加行业准入门槛的提高将不断挤压落后产能的生存空间逼迫其出局，在此背景下，海天味业凭借其覆盖面逐步扩张的渠道将更加丰富的产品矩阵推向消费者，有望承接被淘汰企业所留下来的需求，因此中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。

    　　风险提示：提价不能充分被渠道/终端消化；需求持续疲软等