事件：公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%；实现扣非归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%。单三季度实现营业收入56.62亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；实现扣非归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%。

    点评：

    公司Q3业绩环比改善。公司Q3实现营业收入56.62亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；实现扣非归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%。公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速主要系公司Q3有一笔0.11亿元的营业外支出所致。公司Q3业绩环比改善，主要系：（1）随着社区团购监管趋严，社区团购对公司的冲击减小。（2）终端需求有所回暖，去库存稳步推进。分品类看，公司Q3酱油、调味酱、蚝油同比分别增长4.69%、3.24%与6.09%；其他调味品增长较快，同比增长10.56%。

    线上渠道实现快速发展，全国扩张持续推进。分渠道看，公司在强化线下渠道优势的基础上，加快线上业务的发展，线上业务呈现了良好的发展势头。2021年前三季度，公司线下渠道实现营业收入166.49亿元，同比增长4.59%；线上渠道实现营业收入4.09亿元，同比增长47.68%。分地区看，北部与中部地区是公司的主要业务区域，前三季度增速保持较快增长，营收分别同比上涨4.86%与8.77%。同时，公司加大西部、东部与南部区域的开发，前三季度营收分别同比增长6.09%、3.10%与3.94%。

    公司Q3盈利能力仍面临承压。自2020年以来，大豆、包材等原材料价格持续走高。目前，成本上涨压力趋缓，虽然公司Q3毛利率有所承压，但环比已有所改善。2021Q3，公司实现毛利率37.91%，同比下降2.96个百分点，环比增加0.85个百分点；实现净利率23.92%，同比下降0.14个百分点。从费用端来看，公司2021Q3的销售费用率为6.71%，同比下降3.05个百分点；管理费用率为5.25%，同比增加0.34个百分点；财务费用率为-2.50%，同比下降0.80个百分点。

    产品提价落地，基本面有望持续向好。10月12日，公司发布了部分产品价格调整的公告，对酱油、蚝油、酱料等部分产品提高出厂价格，价格幅度在3%-7%不等。公司此次提价有利于缓解公司成本与利润的压力，亦对渠道的积极性起到一定的提振作用。长期来看，产品提价有利于优化公司的产品与渠道结构，从而使公司更好的把握市场发展机遇，公司基本面有望持续向好。

    维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.65元和1.97元，对应PE分别为70.80倍和59.34倍。公司Q3业绩环比改善，随着去库存稳步进行与产品提价落地，公司的基本面有望向好。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，产品提价不及预期，渠道开展不及预期，食品安全风险。