核心观点：

    　　海天动销环比改善，源于行业需求复苏以及社区团购布局加大。公司披露2021 年三季报，公告2021 年前三季度营业收入为179.94 亿元，同比增长5.32%；归母净利润为47.08 亿元，同比增长2.98%。其中，21Q3 营业收入为56.62 亿元，同比增长3.11%；归母净利润为13.55亿元，同比增长2.75%。收入业绩符合预期。分季度看，21Q1/Q2/Q3收入较19 年复合增速分别为14.18%/5.26%/10.18%，21Q3 动销环比明显改善，主要原因是：（1）21 年8 月底商超渠道调味品动销改善，行业需求复苏；（2）21Q2 公司受社区团购渠道分流影响大，21Q3 公司加大社区团购布局且渠道动销良好。

    　　海天与调味品行业收入拐点已现，利润拐点将现。21Q3 海天动销环比改善，且公司动销拐点相较于行业需求拐点略早（海天应对困境的能力行业内领先）。我们认为海天与调味品行业收入拐点已现，21Q4 海天利润拐点将至，行业利润拐点滞后一个季度左右：（1）收入端：我们预计22 年疫情反复情况有望改善，带动餐饮需求和底层消费力持续恢复。（2）利润端：我们预计公司21 年底渠道库存回归正常，22 年1月份提价有望传导至终端（公司公告于21 年10 月25 号提升出厂价），且提价过渡期内费用率有望下降；行业其他公司可能在2-3 个月内跟随提价，但原材料成本控制能力弱于海天。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计2021-2023 年海天收入245.90/290.86/340.60 亿元，同比增长7.89%/18.28%/17.10%；净利润66.66/82.79/100.10亿元，同比增长4.11%/24.19%/20.92%；对应PE估值74/60/49倍。复盘历史CPI 升温PPI 降温时期，定价能力强的调味品板块表现较好。参考可比公司，给予22 年70 倍PE 估值，对应合理价值137.90元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升