公司Q3 收入同比增长3.11%，归母扣非净利同比增长7.84%，表现相对稳健。

    　　今年行业整体面临需求疲软，新渠道冲击，成本上涨等多重压力。海天始终保持强大竞争力，积极控制费用，率先完成提价，在调整上领先于行业，明年业绩确定性更高。未来行业的竞争仍将持续，海天当前加速各子品类发展，有望通过综合优势多元化快速扩张，全面提升份额，巩固龙头地位。我们给予21-23年EPS 预测1.57、1.86、2.22，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　21Q3 收入/扣非净利润同比+3.11%/+7.84%。海天21 年前三季度实现收入179.94 亿元，同比增长5.32%，归母净利润47.07 亿元，同比增长2.98%，归母扣非净利润45.81 亿元，同比增长4.12%。其中Q3 收入56.62 亿，同比增长3.11%，归母净利润13.55 亿，同比增长2.75%，归母扣非净利润13.31 亿，同比增长7.84%。Q3 公司现金回款67.08 亿，同比增长11.15%，快于收入增速，经营现金流净额23.56 亿，同比增长43.11%，现金流表现良好。在行业整体承压背景下，海天龙头优势尽显，调整领先于行业。

    　　毛利率、费用率均下降，盈利能力保持稳健。公司Q3 毛利率37.91%，同比下降2.96pct，主要系原材料上涨，以及会计准则调整促销费冲减营业收入所致，销售费用率6.71%，同比下降3.05pct，毛销差同比持平。管理费用率1.80%，同比上升0.32pct，单季度政府补贴同比减少6100 万，对业绩造成一定影响，归母净利率23.93%，同比下降0.08pct。

    　　酱油、蚝油业务恢复，积极发展线上渠道。分业务看，公司Q3 酱油收入31.67 亿，同比+2.23%，蚝油收入10.61 亿，同比+5.05%，调味酱收入5.33 亿，同比-5.83%，其他产品收入5.50 亿，同比+5.10%。分渠道看，线下渠道收入51.54 亿，同比+0.37%，线上渠道收入1.58 亿，同比+150.07%，公司积极发展线上业务，主动对接社区团购渠道效果显著。分区域看，东部/南部/中部/西部区域同比+2.69%/+7.79%/+2.76%/+3.77%，北部区域同比下降3.42%。三季度海天经销商总数量7403 家，环比二季度减少3 家。

    　　Q4 及明年展望：业绩双位数增长存压力，提价落地明年业绩可期。全年来看，完成收入/利润的双位数增长仍存在一定难度需努力追赶。公司积极调整，10 月提价靴子正式落地，恢复经销商利润与信心，引领行业，当前公司库存水平已逐步趋于正常。我们认为由于提价前库存高于正常水平，本轮提价市场对于新价格体系的时间或长于往期，Q4 业绩可能有所波动。展望明年，成本与新渠道冲击压力逐步减弱，若需求端持续恢复，公司有望较早实现量价齐升，叠加今年基数较低，22 年公司业绩增长确定性高。

    　　投资建议：积极调整引领行业，明年业绩确定性更高，多元扩张全面提升份额，维持“强烈推荐-A”评级。今年行业整体面临需求疲软，新渠道冲击，成本上涨等多重压力。海天始终保持强大竞争力，积极控制费用，率先完成提价，在调整上领先于行业，明年业绩确定性更高。未来行业的竞争仍将持续，海天当前加速各子品类发展，有望通过综合优势多元化快速扩张，全面提升份额，巩固龙头地位。我们给予21-23 年EPS 预测1.57、1.86、2.22，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响，成本大幅上涨