海天味业发布2021 年三季报,前三季度实现营收179.94 亿元(同比+5.32%),归母净利润47.08 亿元(同比+2.98%),归母扣非净利润45.81 亿元(同比+4.12%)。其中Q3 营收56.62 亿元(同比+3.11%),归母净利润13.55 亿元(同比+2.75%),归母扣非净利润13.31 亿元(同比+7.84%)。收入符合预期,利润超预期。
点评:
收入分析:环比改善明显、南部区域改善明显,线上增速亮眼。前三季度实现营收179.94 亿元,同比+%(Q1:+21.65%;Q2:-9.39%;Q3:
+3.11%),收入增速恢复正增长,得益于公司面对社区团购的冲击,积极拥抱与应对。Q3 来看,1)分产品:酱油、蚝油销售增速转正,分别+2.23%、+5.05%,调味酱下滑幅度收窄,从Q2 的-8.7%到Q3 的-5.8%;2)分区域:各个区域表现较为平均,其中北部区域继续下滑,其他区域增速均已转正,南部区域表现较好,增速最高,同比+7.8%;3)经销商数量:今年公司净增经销商352 家,Q1 净增284 家、Q2 净增72家,Q3 净增-4 家,开拓进度略有放缓,且有一定优化,其中北部区域经销商减少57 家,南部经销商新增40 家。4)分渠道:线上增长良好,线下+0.4%、线上+150%。
利润分析:成本上涨毛利承压,扣非利润优于收入。前三季度归母净利润47.08 亿元,同比+2.98%(Q1:+21.13%;Q2:-14.68%;Q3:+2.75%),其中Q3 扣非净利润增长7.84%,高于净利润增速,主要是公允价值变动损益及投资收益等较去年同期减少1100 万。Q3 毛利率37.91%,同比-2.96pct,主要是:1)原材料成本上涨;2)会计准则变更,促销不再计入费用而是冲抵收入(运费转至成本从20Q2 开始、促销转至成本从21Q2 开始)。期间费用率9.46%(同比-3.5pct),主要是销售费用率大幅下降,Q3 销售费用率6.71%(同比-3.05pct),一方面与会计准则变更有关,另一方面公司进行控费有关,Q3 净利率23.93%,同比-0.08pct,扣非净利率23.50%,同比+1.03pct。
中期展望:渠道利润有望重塑,提价信息对股价提振作用大。
提价:10/12 发布提价公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,海天将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价进行调 整,主要产品调整幅度为3%-7%,新价格于10/25 开始执行。目前渠道端反馈渠道提价幅度为5%-8%,提价明细暂未收到。
提价影响:调味品行业公司提价,一般为渠道利润优化的过程,海天自上次提价已经有5 年时间,部分渠道出现利润薄弱的情况,本次提价渠道利润空间有望优化。报表端来看,短期来看,渠道库存良性,会进行一定囤货,利好短期报表,长期来看,一方面提价能暂时缓解成本和利润压力,另一方面需求疲软下,提价可能对销量产生一定压力。
股价影响:9、10 月份市场进入估值切换期,从锚定21 年业绩到22 年业绩。虽然基本面尚未来到右侧,但资金面、情绪面利好远大于基本面的不确定性。
具体提价对业绩及股价的影响,可参考我们前期报告《调味品行业跟踪:销售至暗已过,成本压力待解》及《海天味业:提价靴子落地,渠道利润重塑》。
长期展望:三五继续做好调味品,品类、渠道不断深化。2019-2023 年为公司三五计划的五年,公司将在品类、渠道上继续发力,坚持做好调味品,力争两位数增长。
1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。根据公司“三五”规划的经营增长目标,2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。
考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展,我们判断 “三五”
规划达成的概率较高,继续长期看好。
盈利预测与评级:维持“增持”评级。海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。公司提价有望重塑渠道利润,短期利好报表,长期影响尚不确定。我们预计2021-2023 年的收入增速分别为8%、17%、16%;净利润增速分别为9%、25%、18%;对应EPS 为1.66、2.06、2.43。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022 年的EPS 给65 倍PE,阶段目标价134元,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;