结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公司前三季度实现收入180 亿，同比增5.3%，录得净利润47 亿，同比增3%，三季度实现收入56.6 亿，同比增3.1%，录得净利润13.6 亿，同比增2.75%，不及预期。

    　　经营环比有所改善。二季度受库存以及新兴管道冲击等影响，收入利润呈负增长，三季度来看，经营压力已有所缓解。收入端看，三季度酱油实现收入31.7 亿，同比增2.2%，蚝油收入10.6 亿，同比增5%，调味酱收入5.3 亿，同比下降5.8%，酱油及蚝油收入恢复正增长，调味酱降幅也有所缩窄。现金流方面，三季度经营活动现金净流入23.6 亿，较上半年亦有明显改善（1Q、2Q 分别为-1.2 亿和3.8 亿）。费用上，三季度延续上半年的控费力度，期间费用率同比下降3.5 个百分点至9.46%。

    　　发布提价计划，成本压力有望逐渐转好。受原材料、运输、能源等成本持续上涨，三季度毛利率同比下降3 个百分点至37.9%（此外收入准则调整亦有影响），为此，公司于10 月25 日起对对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价进行调整，调整幅度为3%-7%不等。尽管从时间点和管道库存来看，提价对于今年业绩影响有限，但明年公司经营压力有望进一步缓解。

    　　从合同负债看，三季度末合同负债余额27.9 亿，同比增7.4%，环比增20%，判断随着新管道布局深入，公司四季度经营有望持续向好。

    　　下调盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润65.2 亿和84.6 亿，分别同比增1.8%和30%，EPS 分别为1.55 元和2 元，当前股价对应PE分别为73 倍和56 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：宏观经济景气下行，食品安全问题，管道下沉不及预期