事件概述

    公司发布年报，21 年实现营收250 亿元，同比+9.71%；归母净利润66.7 亿元，同比+4.18%；EPS1.58 元。

    单四季度实现营收70.10 亿元，同比+22.85%；归母净利润19.63 亿元，同比+7.19%。

    分析判断：

    收入持续环比改善，21 年平稳收官

    公司Q4 收入同比+22.85%，环比Q2/Q3 明显改善，带动公司全年收入同比+9.71%，最终公司2021 年在疫情反复、社区团购分流、成本压力上升等多重压力下平稳收官。

    分品类来看，公司2021 年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为141.88/45.32/26.66/22.11 亿元，分别同比+8.78%/+10.18%/+5.61%/+13.37%，其中21Q4 酱油/调味酱/蚝油收入分别为40.05/6.57/13.40 亿元，分别同比+20.8%/+13.6%/+21.3%，三大核心品类恢复稳健增长，其他品类中醋、料酒初具规模，公司也加快了新产品、新包装的开发力度，新品类提速发展。

    分区域来看，公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为48.17/44.70/53.09/60.56/29.44 亿元，分别同比+7.47%/+8.40%/+14.03%/+6.69%/+9.34%，各大区均实现同比增长，中部区域表现最佳。

    分渠道来看，公司21 年线下和线上渠道分别实现收入228.9 和7.04 亿元，分别同比+7.73%和+85.20%，线上渠道迅速发展，占比提升至2.82%。

    原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素公司2021 年毛利率和净利率分别为38.66%和26.68%，分别较去年同期-3.73 和-1.44pct，毛利率下降主因上游原材料价格持续上升使得公司成本端承压，进而影响公司整体盈利能力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/1.58%/3.09%/-2.34%，分别较去年同期-0.56/-0.01/-0.03/-0.62pct，销售费用率同比明显下降，其他费用率变化不大，费用投放力度减少，投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来看，公司虽然成本端压力较大，但得益于公司积极应对以及内部调整改善，实现归母净利润66.7 亿元，同比+4.18%，下半年环比逐季好转，盈利能力稳步恢复。

    积极应对行业变化，有望恢复稳健成长

    公司2022 年规划了收入+12%，净利润+12%的增长目标，后疫情时代外部环境复杂多变，公司仍在积极寻求突破，有望推动高质量发展。2022 年公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，加大经销商布局，并不断强化两大渠道之间相互协调，共同推动市场恢复；产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒等品类的发展；产能端已经基本完成全国基地布局，并不断加快各生产基地建设；市场端不断加快产品创新，抢占更多市场机会。

    我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

    投资建议

    参考最新财务报告，我们下调公司 22-23 年 营收285.22/329.41 亿元的预测至 281.55/321.52 亿元，新增24 年收入预测265.25 亿元；下调 22-23 年 EPS 1.92/2.18 元的预测至 1.79/2.05 元，新增24 年EPS 预测2.33 元；对应2022 年3 月24 日90.00 元/股收盘价，PE 分别为 50/44/39 倍，维持公司“买入”评级

    风险提示

    原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全