事件描述

    海天味业披露2021 年年报，公司全年实现营业总收入250.04 亿元（+9.71%）；归母净利润66.71 亿元（+4.18%），扣非后（+4.09%）；单Q4 实现营业总收入70.1 亿元（+22.85%）；归母净利润19.63 亿元（+7.19%），扣非后（+4.02%）。

    事件评论

    面对外部不确定性，加强内生动能。在去年调味品去库存、需求疲软、竞争加剧、渠道分裂等各种不利因素影响下，公司全年营业收入250.04 亿元，同比增长9.71%，逆势中仍实现稳健增长。报告期内，公司的酱油、蚝油、酱 三大核心品类以及全国各主要市场基本保持了稳定的发展，其中酱油实现营收141.88 亿元，增长8.78%，蚝油实现营收 45.32亿元，增长 10.18%，酱料实现营收 26.66 亿元，增长 5.61%，市占率稳步提升。 在生产端，进一步放大集约化规模优势和精益管理优势，内部挖潜，一定程度上消化了各种成本上涨带来的不利影响。

    各区域均衡增长，新品及新品类不断延展。报告期内公司东部区域48.18 亿元(+7.47%)，南部区域44.7 亿元(+8.4%)，中部区域53.09 亿元(+14.03%)，北部区域60.56 亿元(+6.69%)，西部区域29.44 亿元(+9.34%)，各区域均衡增长，其中中部区域保持相对较快增长态势，北部区域增长相对较慢。线下228.92 亿元(+7.73%)，毛利率39.86%，Q4收入+17.09%；线上7.04 亿元(+85.2%)，毛利率37.31%，Q4 收入+186.19%，线上收入占比持续提升。公司新品持续推出，0 系产品、惠系产品不断上市，包括众多的产品包装革新。随着公司各品类不断完善，酱油占比持续下降，平台化效应持续凸显，带动多产品、中央厨房、健康产业、出口业务等新业务不断突破。

    成本压力影响Q4 的盈利能力，提价效应有望逐步显现对冲成本压力。2021 年海天味业净利率下滑1.41pct 至26.68%，毛利率-3.51pct 至38.66%，其中销售费用率（-0.56pct）、管理费用率（-0.01pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（-0.62pct），营业税金及附加的占比（-0.05pct）。2021 年Q4 海天味业净利率下滑4.09pct 至28.01%，毛利率-3.73pct 至38.13%，其中销售费用率（+4.93pct）、管理费用率（-0.55pct）、研发费用率（-0.38pct）、财务费用率（-0.76pct），营业税金及附加的占比（+0.17pct）。公司毛利率下降主要由于酱油及调味酱等原材料价格上涨所致，同时毛利率下降导致公司净利率水平有所下降，随着提价效应逐步显现，有望一定程度对冲成本压力。

    回归双位数成长，调味品龙头稳中有进。2022 年公司目标营业收入/净利润较2021 年增长12%/12%，回归双位数增长态势。公司将进一步强化经营转型，创新增效，激励全员的积极性。随着行业提价效应的逐步传导，以及在成本上行背景下的降本增效措施，叠加行业竞争与库存边际缓解，调味品行业有望在今年逐步走出泥潭，回归良性增长，海天作为调味品行业龙头，有望继续保持快于行业的增长。预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.80/2.10 元，对应PE 估值分别为50/43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。