事件：公司发布 2021 年年度报告，全年实现营收250.04 亿元，同比增长9.71%；归母净利润66.71 亿元，同比增长4.18%；扣非归母净利润64.30 亿元，同比增长4.09%；EPS 为1.58 元。其中单2021Q4 公司实现营收70.10 亿元，同比增长22.85%；归母净利润19.63 亿元，同比增长7.19%；扣非归母净利润18.49 亿元，同比增长4.02%，EPS 为0.47 元。

    点评：收入超预期增长，彰显经营韧性。公司2021Q4 实现营收70.10亿元，同比增长22.85%，收入增速超预期。分产品看，公司21Q4 酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收40.05/6.57/13.40/5.36 亿元，同比增长20.75%/13.60%/21.31%/23.12%，公司在聚焦三大核心品类的同时，全力促进其他品类发展，其中醋、料酒等产品已初具规模，未来有望为公司贡献更多业绩增量。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收13.73/13.06/14.71/16.20/7.68 亿元，同比增长20.27%/20.97%/30.49%/12.10%/19.75%，各区域营收均取得显著增长，中部市场增速领先，北部区域增长速度较慢。分渠道看，公司线下/线上渠道实现营收62.43/2.95亿元，公司加快布局线上业务以满足快速迭代的市场需求和消费场景，线上渠道收入占比持续提升。

    率先提价缓解成本压力，有望拓宽利润空间。2021Q4 归母净利润同比增7.19%，净利率28.01%，同比降4.09pct。毛利率为38.13%，同比降3.73pct，主要系原材料及能源价格持续上涨所致。2021Q4 期间费用率为6.78%，同比提高3.23pct。其中销售费用率为4.30%，同比增4.93pct，主要系会计准则变更下的运费口径调整；管理费用率为1.57%，同比降0.55pct；研发费用率为3.41%，同比降0.38pct；财务费用率为-2.50%，同比降0.76pct，主要系利息收入增加。

    盈利预测：公司作为调味品龙头，在高基数压力下聚焦核心品类保增长，为应对成本上涨，公司在2021 年10 月率先提价，预计将有效改善成本压力，释放利润增长空间。我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年EPS 为1.78、2.08、2.48 元，对应PE 分别为51X、43X、36X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期