事件：公司2022Q1 实现收入72.10 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润18.29 亿元，同比增长-6.36%；实现扣非后归母净利润17.91 亿元，同比增长-5.49%。

    疫情反复之下，一季度调味品收入下滑。2022Q1 公司实现调味品收入67.83 亿元，同比增长-0.98%，考虑到去年10 月提价贡献，主要系销量下滑明显。1-2 月公司销售端表现相对较好，但3 月疫情强反复导致销售端承受较大压力，多地因物流受阻发货困难，同时餐饮渠道需求疲软。分品类看，2022Q1 酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入40.76、8.07、11.31、7.68 亿元，同比分别增长-0.53%、-8.61%、-3.17%、9.70%。调味酱下滑幅度较大，一方面系一季度为调味酱销售旺季，受疫情影响更明显；另一方面调味酱销售较大的城市受到疫情扰动。其他调味品逆势增长，主要系食醋、料酒等品类持续发力，同时基数较低。分渠道看，2022Q1 线下、线上渠道分别实现收入64.90、2.93 亿元，同比分别增长-3.90%、202.23%。分地区看，2022Q1 东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入13.77、12.13、14.82、18.86、8.25 亿元，同比分别增长5.61%、6.02%、-9.27%、0.37%、-7.25%，中部和西部下滑主要系2021Q1 基数较高。2022Q1 公司经销商净减少291 家至7139 家，持续进行经销商优化调整。

    成本端压力持续，降本控费积极应对。2022Q1 公司毛利率同比下降2.77 个pct 至38.17%，主要系包材及原材料价格持续上涨，毛利率延续了承压的趋势。2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.27、+0.20、-0.36、+0.13 个pct 至5.43%、1.35%、2.56%、-1.45%，整体期间费用率呈下降趋势，部分缓解毛利率压力。综合来看，2022Q1 公司归母净利率同比下降1.92 个pct 至25.37%。

    盈利预测：公司2022 年提出收入和利润双12%的稳健增长目标，彰显了龙头信心。

    短期疫情的强反复导致需求端受到较大冲击，同时物流也受到影响，后续随着疫情逐步平稳销售端将逐渐回暖。成本端全年预计将承受较大压力，公司将通过积极的降本增效及费用控制，力争实现全年净利率的平稳。我们预计公司2022-2024 年收入分别为280.38、323.36、368.80 亿元，归母净利润分别为74.82、91.47、109.37亿元，EPS 分别为1.78、2.17、2.60 元，对应PE 为51 倍、42 倍、35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期，原材料价格持续上涨