事件：公司发布2022年一季度业绩报告。公司2022年一季度实现营业收入72.10亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润18.29亿元，同比下降6.36%。

    点评：

    多因素扰动，公司2022Q1业绩承压。从目前顺价情况来看，公司产品顺价已基本完成，但由于受成本处于高位、疫情影响下终端消费尚未完全恢复以及同期高基数等因素的扰动，公司2022Q1业绩承压。公司2022年一季度实现营业收入72.10亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润18.29亿元，同比下降6.36%。

    公司核心产品业绩2022Q1出现不同幅度下降。分产品看，公司在夯实原有品类的基础上，加快新产品的开发力度。目前，酱油、蚝油与调味酱是公司的三大核心产品，受疫情扰动等因素影响，2022Q1营收出现不同幅度的下降，其中调味酱业务下滑幅度最大。具体数据来看，公司2022Q1酱油实现营收40.76亿元，同比下降0.53%；蚝油实现营收11.31亿元，同比下降3.17%；调味酱实现营收8.07亿元，同比下降8.61%。

    线上渠道发展强劲，区域业绩表现有所分化。分渠道看，公司在强化线下渠道优势的基础上，持续加快线上业务的发展。在疫情影响线下消费场景的背景下，公司2022年第一季度线上业务呈现了良好的发展势头。

    2022Q1，公司线下渠道实现营业收入64.90亿元，同比下降3.90%；线上渠道实现营业收入2.93亿元，同比增长202.23%。分区域看，公司在不同区域的业绩表现有所分化。目前，北部与中部地区是公司的主要业务区域，2022Q1营收分别同比增长0.37%与下降9.27%。此外，公司在西部、东部与南部区域2022Q1的营收分别同比下降7.25%、增长5.61%与增长6.02%。

    公司2022Q1盈利能力有所下滑。2022年以来，受南美旱情等因素影响，大豆、豆粕等原材料价格进一步走高，公司面临较大的成本压力。考虑到公司提价后可以部分抵消成本上涨带来的影响，公司2022Q1毛利率为38.17%，同比与环比分别下降2.77与0.04个百分点。

    从费用端来看，2022Q1公司的销售费用率为5.43%，同比下降0.27个百分点；管理费用率为3.91%，同比下降0.16个百分点；财务费用率为-1.45%，同比增加0.13个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q1实现净利率25.39%，同比下降1.93个百分点，环比下降2.60个百分点，盈利能力有所下滑。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.76元、2.01元，对应PE分别为52倍和45倍。公司计划2022年实现营业收入280亿元，同比 增长约12%；实现归母净利润74.7亿元，同比增长约12%。公司新生产基地的产能预计2022年将逐步释放，目前公司业绩扰动因素仍存，后续可持续关注终端需求、上游成本价格等因素，把握边际拐点。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，产品提价不及预期，渠道开展不及预期，食品安全风险。