事件：海天味业发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入72.1 亿元，同比+0.7%，归母净利润18.3 亿元，同比-6.4%，扣非后归母净利润17.9 亿元，同比-5.5%，业绩表现符合预期。

    收入稳健，展现强经营韧性。整体看，在高基数、疫情反复的外部环境中，2022Q1 公司收入端仍然实现稳健增长，展现出较强经营韧性。1）分品类看： 2022Q1 酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他品类收入同比-0.5%/-8.6%/-3.2%/+9.7%，食醋、料酒等潜力品种贡献较高收入增量；2）分区域看： 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部同比+5.6%/+6.0%/-9.3%/+0.4%/-7.3%，中/北/西部相对弱势地区经过前期渠道加速下沉及空白市场覆盖，收入基数已较高，Q1 增速有所放缓；3）经销商数量：2022Q1 末经销商数量7139 个，较2021 年末减少291 个，单个经销商收入体量同比+1.7%，渠道质量持续优化，行业存量竞争中有望加大对竞争对手份额的挤占。

    成本压力体现，盈利稳定性强于行业。2022Q1 毛利率38.2%，同比-2.8pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率5.4%/1.4%2.6%/-1.5% ， 同比-0.3/+0.2/-0.4/+0.1pct，净利率25.4%，同比-1.9pct；成本压力为盈利下滑主因，我们测算2022Q1 吨成本同比约双位数增幅，前期提价难以覆盖，但海天前期提价传导更早完成、成本控制力更强，较行业整体展现出更强的盈利稳定性。

    预计短期稳健，静待行业回暖、成本回落。1）收入展望：当前公司餐饮渠道库存高于常态水平，后续需积极关注疫情发展，我们期待2022Q2 收入端迎来改善；2）利润展望：公司费用率同比变化相对刚性，后续盈利弹性核心关注原料成本走势，我们期待2022H2 起原料成本回落，逐步贡献盈利弹性。

    投资建议。我们维持此前盈利预测， 预计2022-2024 年营业收入283.0/323.4/377.4 亿元，同比+13.2%/+14.3%/+16.7%，归母净利润75.5/89.6/107.5 亿元，同比+13.1%/+18.8%/+19.9%，当前股价对应PE51/43/36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求复苏不及预期、行业竞争加剧、成本超预期上行