公司发布2022 一季报：实现营收72.1 亿元，同比+0.7%；归母净利润18.3亿元，同比-6.4%；扣非净利润17.9 亿元，同比-5.5%；EPS 0.43 元/股。

    支撑评级的要点

    公司4Q 提价经销商集中进货和春节提前备货，导致1Q22 主营业务-1%，4Q21+1Q22 维持+11%的双位数增长。（1）1Q22 主营业务收入同比-1%，4Q21 主营收入同比+21%，环比差异较大主要原因是公司产品4Q 提价经销商集中进货和2022 春节提前备货较早。4Q21+1Q22 主营业务收入同比+11%，在消费疲软、疫情反复的大环境下仍做到双位数增长。（2）分品类来看，1Q22 酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比-1%/-9%/-3%/+10%，其他品类表现较好，醋、料酒等产品已初具规模，新品类的提速发展，将进一步扩大公司的竞争和领先优势，保持较强的发展动能和活力。（3）分区域来看，1Q22 东/南/中/北/西部收入分别同比+6%/+6%/-10%/0%/-7%，东、南部增速领先。（4）经销商数量来看，公司持续推进渠道下沉与裂变，全国经销商共7139 家。（5）分渠道来看，在保证线下渠道稳定发展的同时，公司加快布局线上业务，满足快速迭代的市场需求和消费场景，线上/线下同比+202%/-4%。

    原料成本压力和价格传导需要时间导致毛利率-2.8pct，净利率-1.9pct。（1）1Q22 毛利率为38.2%，同比-2.8pct，主要原因为：①主要材料如大豆、豆粕等继续上行，导致毛利率下降。②价格传导需要时间。（2）1Q22 四项费用率共计同比-0.3pct，其中销售费用率同比-0.3pct，为5.4%，在成本压力下公司费用依然控制良好；研发费用率同比-0.3pct；管理费用率同比+0.2pct，财务费用率同比+0.1pct。（3）综合作用下1Q22 销售净利率25.4%（同比-1.9pct），主要受成本压力所致。

    原料涨价、疫情持续和消费疲软对行业有一定影响，龙头积极应对稳中求进。21 年底各家调味品企业纷纷上调价格，终端促销价上涨已于春节后陆续完成，目前仍有三个变量因素：原料涨价、疫情持续、消费疲软，区域小企业品牌力弱、渠道力弱抗风险能力弱，行业集中度将提升。海天积极应对，加大布局线上业务和推出0 添加产品等策略初见成效，稳中求进。

    估值

    我们维持盈利预测不变，预计22-24 年EPS 为1.63/1.89/2.14 元，同比+13.4%/+15.8%/+13.0%。维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险；商誉减值风险。