事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入72.10 亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润18.29 亿元，同比减少6.36%。

    疫情影响下，公司收入短期承压。22Q1 公司实现营业收入72.10 亿元，同比小幅增长0.72%。我们预计收入增速放缓主要原因系1）去年提价后，渠道库存相对较高，终端库存仍需去化；2）疫情影响终端需求，同时也对物流运输造成一定影响；3）去年一季度基数相对较高。

    分产品来看，Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别为40.76/8.07/11.31/7.68 亿元，同比-0.53%/-8.61%/-3.17%/+9.70%。按渠道来看，Q1 线下/线上渠道营收分别为64.90/2.93 亿元，同比-3.90%/+202.23%，线上渠道增速较快，或与公司加快社区团购等新兴渠道布局有关。按地区分类，Q1 东部/南部/中部/北部/西部营收分别为13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元，同比+5.61%/+6.02%/-9.27%/+0.37%/-7.25%，中部及西部有一定程度下滑。从经销商数量来看，公司经销商数量减少291 家至7139 家，其中，东/南/中/北/西部分别-31/-78/-77/-27/ -78 家。

    成本压力下，公司利润短期承压。22Q1 实现净利率25.39%，较去年同期减少1.93pcts。由于包材、大豆等原材料价格持续处于高位，一季度公司毛利率为38.17%，较去年同期减少2.77pcts。期间费用方面，公司Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.43% /1.35%/2.56% ， 同比-0.27/+0.20/-0.36pcts，公司通过内部效率的改善，不断优化费效比例，进而保证盈利能力的稳定。

    C 端竞争优势持续强化，公司综合竞争力不断领先。展望2022 年，公司计划营业收入目标为 280 亿元，利润目标为 74.7 亿元，即计划实现营收/利润同比增长11.98%/11.98%，预计维持2021 年净利率水平。

    短期来看，公司基本面仍有压力。20 年和21 年在餐饮承压的背景下，公司仍能保持稳定增长，我们认为主因公司强化C 端市场布局和开拓，C 端竞争力持续提升。同时，疫情下，公司已基本完成对全国生产基地的布局，并加快多基地的产能释放，目前公司整体产能利用率依然保持在 95%以上水平，产能的释放也为公司长期稳定发展提供保障。我们看好公司作为龙头的稳健增长，短期承压不改长期趋势。

    盈利预测：预计公司 22-24 年实现营收 289/336/390 亿元， 同比增长15.67%/16.26%/16.04%，实现净利润74.86/94.56/112.96 亿元，同比增长 12%/26%/19%，EPS 分别为 1.62/2.04/2.44 元，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险