事件：海天味业发布2022 年一季报。报告期内，公司实现营收/归母净利润72.10/18.29 亿元，yoy+0.72%/-6.36%，扣非后归母净利润17.91 亿元，yoy-5.49%。

    调味品业务承压，经销商数量缩减。

    受疫情影响，餐饮复苏不及预期，且部分地区物流受阻，公司2022 年一季度业务整体承压：（1）分产品看，酱油/蚝油/酱类/其他调味品分别实现营收40.76/11.31/8.07/7.68 亿元，yoy-5.03%/-3.17%/-8.61%/+9.70%；（2）分地区看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元，yoy+5.61%/+6.02%/-9,27%/+0.37%/-7.25%；（3）从渠道上看，22Q1公司共净减少291 家经销商，截止到一季度末共有经销商7139 家，东部/南部/中部/北部/西部分别净减少31/78/77/27/78 家，2022Q1 公司线上/线下渠道实现收入2.93/64.90 亿元，yoy+202.23%/-3.90%。

    原材料价格上涨致22Q1 公司盈利承压。

    （1）22Q1 公司销售毛利率为38.17%，同比/环比变动-2.77pct/+0.04pct，主要系原料大豆和包材价格上涨。（2）22Q1 公司销售费用率为5.43%，销售费用率同比下降0.27pct。（3）22Q1 公司管理费用/研发费用率为1.35%/2.56%，管理费用率同比增加0.20pct，研发费用同比下降0.36pct。（4）综合来看，22Q1公司销售净利率达25.39%，比去年同期下降1.93pct。

    积极应对疫情冲击。

    疫情影响下，公司采取多项措施积极应对：1）积极开展团购业务；2）加速布局线上业务；3）进入保供名单。当前虽然渠道库存偏高，但在提价抬升利润空间+经销商资源聚焦化的共同作用下，经销商积极性有所增加，库存有望随着终端需求恢复得到改善。公司在C 端影响力持续增加，未来随着疫情缓解B 端恢复，公司有望恢复增长达成全年目标。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为74.77/87.21/100.71 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为1.61/1.88/2.17 元，当前股价对应PE 分别为51x/43x/38x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，品类拓展不及预期。