事件:

    海天味业发布2022 年一季报：公司实现营收72.10 亿元，同比+0.72%，归母净利18.29 亿元，同比-6.36%，扣非净利17.91 亿元，同比-5.49%。

    投资要点：

    受疫情反复以及成本持续上行影响，业绩增速放缓。今年疫情再次爆发，多地采取封城防控措施，公司主要的下游餐饮消费场景受损严重，且去年Q4 提价以及春节时点较早，渠道提前备货，存在一定的库存消化期，导致公司Q1 收入仅实现微增。Q1 利润仍然承压，主要由于大豆、油脂、包材等原材料价格持续上行，同时导致采购原材料支出增长幅度较大，经营性现金流净额出现负增长，由正转负至-10.82 亿元。

    醋、料酒等新品类继续稳增，渠道调整导致收入受影响。分品类来看， 三大主品类酱油、调味酱、蚝油收入分别同比下降0.53%/8.61%/3.17%，主品类的餐饮端占比较大，受到疫情影响较大，而其他品类收入同比上升9.7%至7.68 亿元，占比同比提升1.10pct 至11.32%，醋、料酒等新品类持续放量增长。分区域看，主要由于中部以及西部地区分别下滑9.27%以及7.25%，其余地区均保持个位数增长。公司Q1 整体净减少291 家经销商，其中西部、中部以及北部减少的经销商较多，分别减少169/153/151 家，主要是公司考虑到部分经销商面对较大的市场压力，完成考核目标难度较大，将其降为分销商。此外，公司积极响应新渠道发展趋势，布局线上新零售平台，加强对社区团购、时达到家等各平台电商的深度合作，Q1 线上业务同比增长202.23%至2.93 亿元。

    原材料成本持续上涨导致毛利继续承压。Q1 公司毛利率同比下降2.77pct 至38.17%，去年Q4 公司对全系列产品进行提价，但由于原材料成本持续上行，毛利率改善仍不明显，与去年Q4 毛利率环比持平。费用方面，今年面对成本持续上涨的压力，公司仍旧采取积极降费增效的方式应对，销售费用率、管理费用率分别下降0.27pct、0.16pct。Q1 净利率同比下降1.92pct 至25.37%。

    短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力，积极调整蓄力长期发展。展望全年，目前行业受到疫情影响较大，需等待餐饮恢复后， 盈利水平逐步恢复。此前公司通过搭赠新品以及库存周期较长产品的方式过渡顺价期，截至目前，所有渠道提价动作基本完成，提价效应有望逐步体现，成本端将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。长期来看，社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解，行业在这一轮成本挤压下，市场份额有望进一步向头部企业倾斜，预计海天继续获得快于行业的增长。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润74.5/86.4/101.0 亿元， 同比+12%/+16%/+17% ， EPS 分别为1.77/2.05/2.40 元/股，PE 分别为51/44/38 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）疫情影响程度超预期；5）消费需求恢复不达预期。