事件：公司发布2022 年一季度报告，2022Q1实现营业收入72.1 亿元，同比增长0.72%；归母净利18.29 亿元，同比降低6.36%；扣非归母净利17.91 亿元，同比降低5.49%；EPS 为0.43 元。

    点评：消费疲软增速放缓，渠道优化立足长远。2022Q1 实现营收72.1 亿元，同比增长0.72%，营收增速放缓。分产品看，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收40.76/8.07/11.31/7.68 亿元，同比变化-0.53%/-8.61%/-3.17%/9.7%，受终端消费疲软影响，三大核心品类中偏刚需的酱油品类表现较为稳定，醋、料酒等其他品类稳步发展，未来有望贡献更多增量。分渠道看，线下渠道 /线上渠道分别实现营收64.9/2.93 亿元，同比变化-3.9%/202.23%，受疫情持续性影响，线下主阵地消费疲软导致营收受挫，公司倾斜资源发力线上渠道延续高增。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部地区分别营收13.77/12.13/14.82/18.86/8.25 亿元， 同比变化5.61%/6.02%/-9.27%/0.37%/-7.25%，核心地区增长稳健。经销商方面，截止2022Q1 末，公司共有经销商7139 名，其中一季度净减291 名，东部/南部/中部/北部/西部分别净减31/78/77/27/78 名，预计主要系公司渠道优化，规范经销商考核体系，聚焦提升经销商整体的盈利和发展能力。

    点评：原料价格高企毛利承压，降费增效修复盈利能力。2022Q1 公司归母净利18.29 亿元，同比降低6.36%；扣非归母净利17.91 亿元，同比降低5.49%；毛利率为38.17%，同比降低2.77pct；净利率为25.37%，同比降低1.92pct，盈利能力小幅下滑。成本端，大豆、白糖、包材等主要原材料价格居高不下，2021Q4 提价未能完全覆盖成本上涨，导致成本端承压。费用端，2022Q1 期间费率7.89%，同比降低0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/1.35%/2.56%/-1.45%，同比变化-0.23/0.21/-0.34/0.12pct，期间费率稳中有降，降费增效稳步推进。

    盈利预测：公司作为调味品龙头，在疫情态势趋严与消费疲软下仍能保持核心品类稳定，醋与料酒品类已初具规模，有望贡献可观的增量，同时渠道优化与控本增效并行，静待利润拐点的到来。预计2022-2024 年EPS 为1.61、1.89、2.26 元，对应PE 分别为56X、48X、40X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期