事件：

    公司发布2022年一季报，报告期内实现营收72.10亿元，同比+0.72%，归母净利润18.29亿元，同比-6.36%，扣非归母净利润17.91亿元，同比-5.49%，基本EPS为0.43元，公司业绩基本符合当前宏观环境下的预期。

    点评：

    疫情抑制线下需求，新业务逆势增长

    公司2022Q1营收增速环比回落，我们认为主要由于疫情导致部分地区线下餐饮停滞影响调味品B端场景需求。分品类看，酱油/蚝油/酱类/其他产品分别实现营收40.76/11.31/8.07/7.68 亿元， 同比-0.5%/-酱3.油2%、/-蚝8.油6%、/酱+9类.7小%，幅公下司滑核，心而的料酒、醋等新品实现逆势增长，有望成为公司增长第四极。分地区看，东/南/中/北/西部同比分别+5.6%/+6%/-9.3%/+0.4%/-7.3%，中、西部区域出现下滑。分渠道看，公司线上/线下渠道同比+202%/-3.9%，疫情驱使商超零售渠道2客Q1流末转，移公至司线拥上有渠线道下。经截销至商2701239家，同比减少291家。

    成本压力延续，产品结构升级改善毛利率水平公司2022Q1年毛利率为38.17%，同比-2.77个百分点，毛利率下滑主要由于大豆等原料成本上行导致，其中3月末豆粕价格同比增长约36%。费用端，公司销售费用率同比-0.27个百分点，在成本端承压背景下，预计公司继续推进降本增效，通过削减费用缓解净利率下行压力。短期来看，预计公司在2022年主要通过产品结构改善推动均价提升，以应对成本上行压力。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测， 预计公司2022-2024 年实现营收282.24/317.34/359.61亿元，同比增长12.88%/12.44%/13.32%；归母净利14.50%/15.20%；润EP7S5分.0别0/为85.88/98.941.78/2.04/2.35元，对应当前股价PE为51/45/39倍，公司作为调味品行业龙头，在行业普遍遭受成本压力影响下，依靠规模效应，抗风险能力相对更强。当前申万调味品行业2022年平均PE为45倍，公司历史中枢为68倍，给予公司2022年55倍PE估值，对应目标价97.9元，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复影响终端需求，新品孵化不及预期，大豆等原料成本上行的风险