22Q1 营收同增0.72%。公司22Q1 营收72.1 亿元，同增0.72%，归母净利润18.29 亿元，同降6.36%，扣非后归母净利润17.91 亿元，同降5.49%。

    22Q1 营收、归母净利润增速均低于全年12%增长的目标，我们认为核心还是在于整体需求较为疲软以及3 月份受到疫情反复影响。经营性现金流量净额-10.82 亿元，同降779.75%，主要系1、物价同比上涨，采购支出增加；2、支付21 年末应付账款同比增加；3、支付广告费、促销费等经营支出同比增加。

    22Q1 其他产品营收同增9.7%。分产品看，酱油、调味酱、蚝油、其他产品的营收/增速分别为40.76 亿元/-0.53%、8.07 亿元/-8.61%、11.31 亿元/-3.17%、7.68 亿元/9.7%。

    22Q1 年毛利率、期间费用率同时下降。22Q1 毛利率38.17%，同降2.77pct，我们预计主要系成本上涨所致，21 年的提价难以完全覆盖现有成本的压力。

    销售费用率5.43%，同降0.27pct，管理费用率（含研发）3.91%，同降0.16pct，财务费用率-1.45%，同增0.13pct，整体期间费用率7.89%，同降0.3pct，净利率25.39%，同降1.93pct。

    22Q1 线上渠道快速增长。22Q1 公司线下、线上渠道营收/增速分别为64.9亿元/-3.9%、2.93 亿元/202.23%，线上高增长，我们预计主要系公司加强了与天猫、京东、美团等头部电商平台的深度合作，加深对社区团购、生鲜时达到家等渠道的精耕。分区域看，东部、南部、中部、北部、西部营收/增速分别为13.77 亿元/5.61%、12.13 亿元/6.02%、14.82 亿元/-9.27%、18.86亿元/0.37%、8.25 亿元/-7.25%。经销商数量较2021 年末净减少291 家至7139 家。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.65/1.87/2.21 元，相关可比公司2022 年PE 在26-55 倍。考虑到公司作为行业绝对龙头，品牌、渠道、产品力都极其优秀，且在不断加强，给予公司2022 年50-60 倍PE，对应合理价值区间82.5-99 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。