公司发布2022年一季报。2022Q1，公司实现营收72.10亿元，yoy+0.72%，实现归母净利润18.29亿元，yoy-6.36%，实现扣非归母净利润17.91亿元，yoy-5.49%。

    疫情扰动短期需求，收入利润承压。公司Q1增速低于我们的预期，我们认为主要系3月以来疫情反复，短期需求收缩。分产品来看，酱油/调味酱/蚝油收入增速分别为-0.53%/ -8.61%/ -3.17%，酱油收入同比微降，我们认为主要系餐饮需求受损，蚝油收入增速低于酱油，主要系蚝油B端占比更高。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部区域收入增速分别为5.61%/ 6.02%/ -9.27%/ 0.37%/ -7.25%，中西部区域增速较低，主要系春节档备货较多，Q4增速较高。公司Q1加强了对经销商的考核，整体经销商数量有所减少。Q1公司经销商减少291家，其中东部/南部/中部/北部/西部区域减少31/ 78/ 77/ 27/ 78家，中、南、西部经销商减少较多。

    毛利率环比改善，提价效应初显。22Q1公司综合毛利率同比下降2.77pct，主要系原材料成本上涨，毛利率环比回升0.04pct，主要系提价贡献。公司销售/管理/财务/研发费用率同比-0.27/+0.20/+0.13/-0.36pct，销售费用稳中有降。净利率来看，22Q1同比下降1.92pct。

    投资建议：疫情扰动终端需求，调味品行业普遍短期业绩承压，但我们认为，随着疫后需求逐渐恢复，行业提价逐渐完成传导，调味品公司有望回归良性增长。当前公司提价传导顺畅，原材料价格涨幅逐渐放缓，我们认为公司毛利压力逐渐减小，业绩有望逐步回升。公司作为行业龙头，在行业低谷有望通过降本增效挤压落后产能，提升市占率，享受高于行业的增速。我们维持公司22-24年利润预测75.09 / 86.81/ 100.28亿元，对应EPS1.62/ 1.87/ 2.16元/股，对应PE 50/ 44/ 38x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，疫情反复。