业绩简评

    公司于8 月29 日发布22 年半年报，22H1 公司实现营收135.32 亿元，同比+9.73%；归母净利实现33.93 亿元，同比+1.21%。其中单22Q2 实现营收63.22 亿元，同比+22.19%；归母净利15.64 亿元，同比+11.79%。

    经营分析

    三大品类根基稳固，醋和料酒作为战略单品取得高速增长。分品类看，22Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他业务分别实现收入34.17/6.15/10.78/7.96 亿元，同比分别+17.11%/3.87%/12.03%/87.32%。22H1 收购红河宏斌、浙江久晟67%的股权，跨界进入泡椒、茶油等领域，加速补齐产品矩阵。分区域看，仅东部受疫情影响增速放缓，其余区域稳步增长。22Q2 东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入11.16/12.41/12.54/15.80/7.14 亿元，同比分别+5.89%/27.30%/20.94%/28.09%/19.58%。

    顺应消费场景变革，加强新零售布局，多渠道协同并进。截至22H1 公司在全国拥有7147 家经销商，单Q2 仅净增8 家，系今年以来注重线下渠道精耕，资源优先倾斜大商。公司深化与O2O 平台合作，线上渠道收入高增。

    分渠道看，22H1 公司线下/线上渠道收入分别为121.52/5.36 亿元，同比分别+5.72%/113.3%。

    成本上涨超预期，持续挖潜提效对冲压力。22H1/Q2 公司毛利率分别为36.63%/34.87%，同比-2.68pct/-2.19pct。费用端，公司扩大集约化规模优势、精益管理优势对冲成本压力。22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别-0.48pct/-0.32pct/+0.77pct/-0.40pct，研发费用增加系零添加等新品研发投入增长。综合来看，22H1/Q2 净利率分别为25.08%/24.74%，同比-2.11pct/-2.30pct。

    盈利调整&投资建议

    考虑到疫情反复扰动需求及成本上涨幅度超预期，我们分别下调公司22/23年净利润9%/7%。预计22-24E 年公司归母净利分别为74.84/88.35/103.50亿元，对应增速分别为12%/18%/17%，对应EPS 分别为1.62/1.91/2.23元，对应PE 分别为49x/41x/35x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、疫情反复风险、经济下行风险、原材料价格波动风险