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    公司发布2022 年中报：

    报告期内，公司实现营业收入135.32 亿元，同比增长9.73%；归母净利润33.93 亿元，同比增长1.21%；扣非归母净利润32.93亿元，同比增长1.32%。

    Q2 单季，公司实现营业收入63.22 亿元，同比增长22.19%；归母净利润15.64 亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润15.02亿元，同比增长10.85%。

    简评

    Q2 积极调整应对，经营持续恢复

    Q2 疫情反复背景下，公司积极调整，加强产品创新，拓宽销售渠道，较为有效地缓解了外部经营压力，叠加同期低基数，销售端较Q1 进一步改善。分产品来看，公司的三大核心品类，酱油（占比54.05%）/蚝油（占比17.04%）/调味酱（占比9.72%）营收同比均实现正增长，同比增速分别为+17.11%/+12.03%/+3.87%，成为公司维持稳定增长的基本盘。与此同时，公司其他调味品品类（占比12.59%）增长较快，同比增长87.32%，主要系醋、料酒等品类的增长潜力持续释放。分渠道看，线下（占比89.56%）渠道仍为主要销售渠道，同比增长19.40%；而线上渠道（占比3.85%）销售则因公司加强了新零售渠道的布局，表现相对更好，同比增长57.48%。分区域看，公司各区域较Q1 增速均有提升，其中北部（占比24.99%）和南部（占比19.62%）增长较快，同比增速分别为+28.09%、+27.30%。其余区域中，中部（占比19.84%）/西部（占比11.30%）/东部（占比17.65%）同比分别增长20.94%/19.58%/5.89%。经销商数量方面，至22Q2 末，公司拥有7147 家经销商，较22Q1 增加8 家。

    成本上涨影响毛利，费用投放效率优化

    公司22Q2 毛利率为34.87%，同比下降2.19pcts，主要受大豆等原材料价格进一步上涨影响。费用方面，公司研发费率同比增加0.77pcts，主要因公司今年加大了新品研发力度，适应不同渠道消费需求。其他费用方面，销售/管理/财务费率同比变动分别为-0.48/-0.32/-0.40pcts，均有所下降。公司为缓解成本压力，进一步加强内部精益管理，提升费投效率，最终公司22Q2 净利率为24.73%，同比下降2.31pcts。22H1 整体来看，公司毛利率/净利 率同比分别下降2.68/2.12pcts；而费率方面总体波动较小，管理费率基本持平，销售/研发/财务费率同比变动分别为-0.39/+0.15/-0.19pcts。

    面对压力主动求变，静待经营条件改善

    今年餐饮行业受疫情影响较大，公司通过积极调整，加强家庭端渠道销售，Q2 实现环比提速发展。从品类来看，公司其他产品增速相对较高，包括醋、料酒等潜力品类在公司的平台上稳健增长，有望在下一个五年计划期间，成为公司第四大品类。从利润端来看，公司部分原材料（包括大豆、包材）在6 月已经触顶回落，预计进一步冲高概率较小，预期未来成本可能环比改善，叠加公司加强内部管理，提升运营效率，持续挖掘降本增效的潜力。展望未来，伴随原料价格自高点开始回落，下游需求出现边际修复，公司有望继续保持稳健增长。

    盈利预测：

    预计 2022-2024 年公司实现收入282.51、318.48、357.22 亿元，实现归母净利润72.68、83.81、97.36 亿元，对应 EPS 为1.57、1.81、2.10 元/股。

    风险提示：

    大豆等原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。