事件:公司公布2022年中报。2022H1,公司实现营业总收入135.32亿元,yoy+9.73%,实现归母净利润33.93亿元,yoy+1.21%,实现扣非归母净利润32.93亿元,yoy+1.32%。单二季度,公司实现营业总收入63.22亿元,yoy+22.19%,实现归母净利润15.64亿元,yoy+11.79%,实现扣非归母净利润15.02亿元,yoy+10.85%。
龙头实力强劲,收入稳健增长。分区域来看,Q2东部/南部/中部/北部/西部区域收入增速分别为5.89%/ 27.30%/ 20.94%/ 28.09%/ 19.58%。东部区域增速较低,主要系二季度上海疫情严重。其余区域均实现双位数增长,我们认为主要系经销商激励。分产品来看,酱油/调味酱/蚝油二季度收入增速分别为17.11%/ 3.87%/ 12.03%,主力产品酱油、蚝油表现稳健,我们认为主要系公司主动加大C端推广力度,弥补B端需求损失。Q2经销商队伍基本稳定,我们认为经历结构优化后,现存经销商实力相对较强,也是帮助公司Q2抵抗疫情压力实现稳健增长的重要原因。
成本上涨,利润承压。22Q2,公司实现综合毛利率34.87%,同比-2.19pct,环比-3.30pct。上半年原材料+包材成本压力较大,且Q2疫情以来运费普遍上涨,叠加疫情压力下公司促销力度有所加大,Q2毛利承压。
短期看好需求恢+成本下降,长期看好份额提升。疫情后基础调味品终端需求逐渐恢复,景气度逐渐回升,我们认为下半年公司收入端有望加速。
近期原材料及包材成本高位向下,下半年公司成本压力有望缓解。公司疫情期间加速C端扩张,疫后B端需求回暖,我们看好公司长期品牌力+渠道力驱动的份额提升。我们维持公司22-24年净利润预测75.09/ 86.81/100.28亿元,对应22-24年EPS 1.62/ 1.87/ 2.16元/股,PE 48/ 42/ 36x,维持“增持”评级。
风险提示:原材料成本上涨,疫情反复,行业竞争加剧。