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海天味业(603288)机构评级研报股票分析报告

 
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海天味业(603288):逆风前行 凸显长期价值

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-10-27  查股网机构评级研报

  业绩简评

      公司发布2022 年三季报,2022Q1-3 实现营收190.94 亿元,同比+6.11%,实现归母净利润46.67 亿元,同比-0.86%; 2022Q3 单季实现营收55.62 亿元,同比-1.77%,实现归母净利润12.74 亿元,同比-5.99%。

      经营分析

      收入端:主业务增速承压,或因餐饮需求恢复不佳。分产品看,22Q3 单季公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品同比分别-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%。酱油和蚝油收入表现不佳,或因餐饮端压力犹在。分地区看,22Q3 单季公司东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。中部、西部表现相对较好,可能与产品结构(例如蚝油在华南地区销售可能较多)和区域内竞争相对缓和有关。分渠道看,22Q3 单季公司线下/线上渠道分别同比-5.4%/+46.3%。经销商数量整体稳定,Q3 季度内净增加6 个。

      利润端:成本拖累盈利能力,控费见效有所对冲。毛利率端,22Q3 单季公司毛利率35.3%,同比-2.6pct,主因前期以大豆为主的原材料价格较高。费用率端,22Q3 单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1pct,期间费用率同比-1.1pct,展现出公司降本增效、内部挖潜的能力。

      净利率端,22Q3 单季净利率23.0%,同比-1.0pct,下滑主因毛利率受损。

      需求成本双压延续,亦为份额提升创造契机。疫情下餐饮需求难以恢复,消费力疲软,叠加原材料价格长期高位,调味品行业久雨未霁。公司作为龙头,2022Q1-Q3 累计收入增长6.1%,在逆境之下依然保持较为良好的增长态势,我们认为短期变化之外,应更多关注行业出清之下公司市占率提升的逻辑。通过C 端发力,公司在维系B 端业务基本盘的同时,充分发挥C 端竞争优势以扩大份额,为行业回暖后的业绩创造弹性空间。

      盈利调整&投资建议

      综合考虑行业背景、公司短期经营压力及舆情事件影响,我们分别下调公司22/23/24 年净利润10%/12%/12%,但依然看好公司的深厚壁垒和长远发展前景。预计公司2022-2024 年归母净利润同比+0.9%/+15.2%/+17.4%,EPS 分别为1.45/1.67/1.96 元;PE 分别47/41/35X,维持“买入”评级。

      风险提示

      食品安全问题;疫情反复;原材料价格上涨

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