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海天味业(603288)机构评级研报股票分析报告

 
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海天味业(603288)三季报点评:Q3聚焦消化库存 着眼未来静待复苏

http://www.chaguwang.cn  机构:中邮证券有限责任公司  2022-10-28  查股网机构评级研报

事件

    公司发布三季报,公司2022 年前三季度营业收入190.94 亿元,同比增长6.11%,归母净利润46.67 亿元,同比下滑0.86%,扣非归母净利润44.97 亿元,同比下滑1.83%。单三季度实现营业收入55.62亿元,同比下滑1.77%;归母净利润12.74 亿元,同比下滑5.99%;扣非归母净利润12.04 亿元,同比下滑9.52%,整体表现略低于预期。

    核心观点:

    疫情扰动等因素影响下,核心的酱油、蚝油品类动销疲弱拖累三季度业绩。分品类看,公司前三季度酱油/调味酱/耗油/其他产品分别实现营收104.03/19.79/32.10/22.03 亿元,同比变动分别为+2.16%/-1.49%/+0.59%/+31.54% , 单三季度分别实现营收29.10/5.57/10.02/6.39 亿元, 同比分别变动-8.13%/+4.37%/-5.64%/+16.23%。其中营收贡献占比较大的酱油、蚝油品类增长乏力,拖累三季度整体营收。分渠道看,公司前三季度线下/线上分别实现营收170.28/7.68 亿元,同比分别增长2.28%/87.47%,单三季度分别实现营收48.76/2.31 亿元,同比分别变动-5.39%/+46.34%,线上渠道仍维持较好增长体现C 端需求韧性。分区域看,公司2022 年前三季度东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部分别实现营收

    34.98/34.30/39.11/47.26/22.31 亿元, 同比分别增长1.52%/8.38%/1.92%/6.54%/2.56% , 单三季度分别实现营收10.05/9.76/11.75/12.59/6.92 亿元, 同比变动分别为-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%,除中部、西部外,其他区域均同比回落。2022Q3 末,公司合作经销商7153 家,较22H1 增加6 家。公司整体营收受疫情扰动导致的餐饮需求低迷影响销量疲弱,当前主要聚焦促进终端动销去库存,当前渠道库存在2 个月左右,表现相对良性。

    原材料成本高位震荡,毛利率持续承压。公司前三季度毛利率为36.24%,较去年同期减少2.63pct,单三季度毛利率35.29%,同比减少2.62pct,毛利率持续承压主要系原料价格高位震荡,采购支出增加所致。费用端看,公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/1.70%/2.86%/-2.43% , 同比分别变动-0.55/+0.12/-0.10/-0.16pct,单三季度费用率分别为5.87%/2.25%/2.83%/-2.61%,同比- 0.84/+0.46/-0.63/-0.11pct,公司前三季度净利率24.47%,同比下滑1.71pct,单三季度净利率22.97%,同比下滑0.96pct,整体看公司在毛利率承压背景下费用管控较为优秀,净利率同比回落幅度收窄。

    需求静待改善,成本压力有望缓解。短期来看,下半年餐饮行业仍持续受到散点式疫情影响,需求复苏需要时间,公司预计通过发力零售以及线上渠道来维持整体营收增长;成本端,伴随大豆、包材等原料价格初显回落趋势,毛利率有望小幅回升。同时我们认为近期的添加剂事件对海天短期业绩、股价略有影响,但长期价值仍在。海天C 端消费群体与网络舆论群体重叠性相对较低,而B 端餐饮客户消费粘性较强,终端餐饮需求复苏后整体业绩有望稳步回升。长期来看,添加剂事件或催化消费者更高产品预期、助推行业需求升级,行业集中度有望再次提升。此外,公司料酒、醋以及新收购品类不断扩容公司产品矩阵,在Q3 表现出一定韧性,维持较好增长展现未来潜力,预计倾斜资源培育有望接棒公司核心品类打开长期增量空间,不断夯实公司调味品龙头地位。

    盈利预测与投资建议

    由于需求端增长趋弱叠加10 月添加剂事件扰动,预计公司短期业绩增速偏低,我们小幅下调盈利预测,预计公司2022-2024 年实现营收266.13/310.10/352.63 亿(前值279.85/316.73/360.16 亿),同比增长6.44%/16.52%/13.71%;实现归母净利66.76/82.60/97.43 亿(前值为71.73/83.91/98.58 亿),同比增长0.08%/23.72%/17.96%,对应EPS 为1.44/1.78/2.10 元(前值为1.55/1.81/2.13 元),对应当前股价PE 为47/38/32 倍,静待外部环境以及公司经营的改善,维持前期“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    大豆等原料成本上行,C 端竞争加剧,疫情影响下餐饮复苏不及预期,食品安全等风险。

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