公司前三季度实现营业收入190.9 亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润46.7 亿元，同比下滑0.9%；其中2022Q3 单季度实现营业收入55.6 亿元，同比下滑1.8%，实现归母净利润12.7 亿元，同比下滑6.0%。

    疫情反复导致需求恢复缓慢，新品类持续放量。3Q22 收入下滑主要系疫情冲击及库存压力较大所致。分产品来看，2022Q1-3 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品同比+2.2%/-1.5%/+0.6%/+31.5%，3Q22 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品同比-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%，其他产品增长较快主要系料酒/醋产品放量；分区域看，2022Q1-3 东部地区/南部地区/中部地区/北部地区/西部地区同比增长1.5%/8.4%/1.9%/6.5%/2.6%；分渠道看，22Q3 线上收入同比增长46.3%，主要系疫情催化下电商和社区团购渠道放量。

    原材料价格上行致盈利能力承压。2022Q1-3 公司毛利率为36.2%，同比-2.6pct，其中Q3 毛利率为35.3%，同比-2.6pct，主要系大豆、白砂糖等核心原材料价格上涨所致。考虑到主要原材料价格维持高位，2022Q4 公司毛利率或将继续承压。2022Q1-3 公司销售/管理/研发费率为5.3%/1.7%/2.9%，同比-0.6pct/+0.12pct/-0.16pct，其中Q3 销售/ 管理/研发费率同比-0.8pct/+0.5pct/-0.6pct。在以上因素共同影响下，2022Q1-3 公司归母净利率24.5%，同比-1.7pct；2022Q3 公司归母净利率23.0%，同比-1.0pct。

    竞争优势依然显著，降本增效将助力份额逆势提升。近两年虽然疫情阻碍了需求恢复及成本持续上涨导致短期业绩承压，但海天龙头地位和竞争优势依旧明显，业内抗风险能力差的中小企业正加速出清，而海天通过加快市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，进一步挤压竞品份额。同时公司在核心技术研究、产供销协同、管理提效等多方面实现数字化，持续释放经营潜力。而对于近期海天的添加剂风波，我们认为该事件或仅对短期C 端销售略有影响，公司竞争优势仍在，长期份额有望持续提升。

    风险提示：竞争格局加剧、原材料成本大幅上涨、消费需求疲软等。

    投资建议：竞争优势显著，静待需求与成本拐点出现，维持“买入”评级。

    考虑到需求持续承压及成本维持高位，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润64.6/79.4/94.2 亿元（此前为72.6/92.7/111.6亿元），同比-3.1%/+22.8%/+18.6%；当前股价对应PE 分别为49/40/33x。

    我们认为，海天短期受疫情扰动及成本上涨经营有所承压，但公司竞争优势依然突出，中长期份额提升趋势确定，维持“买入”评级。