事件：公司发布2022 年度报告以及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业总收入256.10 亿元，同比+2.42%；归母净利润61.98 亿元，同比-7.09%；扣非归母净利润59.66 亿元，同比-7.22%。其中，22Q4 实现营业收入65.15 亿元，同比-7.05%；归母净利润15.31 亿元，同比-22.03%；扣非归母净利润14.69 亿元，同比-20.57%。23Q1 实现营业总收入69.81 亿元，同比-3.17%；归母净利润17.16 亿元，同比-6.20%；扣非归母净利润16.41 亿元，同比-8.38%。

    点评：

    23Q1 小品类放量提振营收增速，整体增长略低于预期。22Q4 公司营收下滑7.0%，我们认为由于受到疫情以及负面舆论的影响。23Q1 营收增速环比有改善，分品类来看，酱油/调味酱/蚝油/其他同比增长分别为-8.9%/-6.8%/3.3%/13.8%。酱油和调味酱品类收入下滑，我们认为主要由于公司加强控制经销商库存，以及终端需求复苏较慢。醋和料等其他品类继续放量，提振整体营收增速。量价拆分来看，22 年酱油销量同比-5.93%，吨价同比+3.85%，调味酱销量同比-8.02%，吨价同比+5.38%，蚝油销量同比-8.68%，吨价同比+6.73%。分渠道来看，23Q1线下和线上渠道收入同比增长分别为-3.45%/-17.69%。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部区域同比增长分别为-5.42%/-8.6%/0.08%/-6.61%/3.24%，我们认为主要由于春节返乡因素，中西部区域表现较好。2023 年公司经营目标相对稳健。2023 年公司计划营业收入目标为281.7 亿元，同比增长10%；归母净利目标为 68.2 亿元，同比增长10%。

    23Q1 成本端压力仍存。23Q1 毛利率为36.9%，同比下降1.2 个百分点，我们认为主要由于大豆等原材料成本较高，以及产品结构变化。

    23Q1 销售费用率为5.2%，同比下降0.2 个百分点，费用投放稳中有降。毛销差为31.7%，同比下降1.0 个百分点。管理费用率为1.6%，同比提升0.3 个百分点。研发费用率为2.8%，同比提升0.2 个百分点，公司加大研发投入，费用有所增长。归母净利率为24.6%，同比下降0.8个百分点。

    盈利预测与投资评级：我们认为海天拥有规模优势，同时B 端渠道力强，竞争优势明显。随着餐饮场景的恢复，公司B 端业务收入增速有望恢复。展望2023 年，大豆等原材料价格已有回落，我们预计成本红利将在后续季度逐步兑现。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.48/1.72/1.92 元，对应PE 分别为47.96/41.02/36.87 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；食品安全风险。