维持“增持”评级。考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2023-2024年EPS 预测至1.48/1.76 元，同比+10%/19%，（前值分别为 1.75/2.08元），给予2025 年EPS 2.11 元，同比+20%，参考天味食品、恒顺醋业、千禾味业等可比公司给予公司2023 年60X PE，下调目标价至88.8 元（前值为126.84 元）。

    　　业绩阶段性承压，新品放量成亮点。2022 年实现营收/净利润256/62亿元，同比+2/-7%；2023Q1 实现营收/净利润70/17 亿元，同比-3/-6%，分产品看2022 年/2023Q1 其他业务收入分别同比+33/14%，主要归功于醋及料酒新品放量。

    　　成本上行导致盈利能力承压。2022 年/2023Q1 毛利率分别同比-3/-1pct，主要原因在于成本端压力；净利率分别同比-2.5/-0.7pct，费用率维持稳定。

    　　中长期看：产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。在需求边际复苏的大背景之下，海天产品/渠道策略双轮驱动，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。

    　　风险提示：食品添加剂事件影响超预期/原材料价格异常上涨等