23 年收入、归母净利润增长目标均为10%。2022 年公司面临多维挑战，归母净利润出现了自上市以来的首次下降，其中2022Q4 公司营收65.15 亿元，同比-7.05%，归母净利润15.31 亿元，同比-22.03%，扣非后归母净利润14.69亿元，同比-20.57%。23Q1 公司营收69.81 亿元，同比-3.17%，归母净利润17.16 亿元，同比-6.2%，扣非后归母净利润16.41 亿元，同比-8.38%。展望2023 年，公司制定了营收、归母净利润均实现同比增长10%的计划，虽然一季度未达到年度目标增长水平，但我们认为随着需求逐渐复苏、成本逐渐下降，后续季度有望逐渐加速增长，期待公司重回稳健增长。

    　　23Q1 净利率同降0.7pct。22 年公司毛利率为35.68%，同比-2.98pct，主要系材料采购成本上升所致，公司也实施了“全方位全员降本增效”对冲成本压力，对冲了一部分成本上涨；期间费用率为7.18%，同比-0.57pct；净利率24.22%，同比-2.46pct。23Q1 毛利率为36.93%，同比-1.25pct；期间费用率8.07%，同比+0.18pct；净利率24.69%，同比-0.7pct。

    　　23Q1 其他产品营收同增13.75%。各产品23Q1 营收/23Q1 增速/22 年增速分别为：酱油37.12 亿元/ -8.94%/-2.3%、调味酱7.53 亿元/-6.77%/-3.07%、蚝油11.69 亿元/+3.32%/-2.54%、其他产品8.74 亿元/13.75%/32.61%。

    　　销售网络进一步优化。线下与线上的23Q1 营收/增速/22 年增速分别为：线下62.66 亿元/-3.45%/-0.38%、线上2.41 亿元/-17.69%/+40.39%。分区域看，各区域23Q1 营收/23Q1 增速/22 年增速分别为： 东部13.02 亿元/-5.42%/-2.55%、南部11.09 亿元/-8.6%/+2.89% 、中部14.83 亿元/+0.08%/-0.73% 、北部17.62 亿元/-6.61%/+2.76 、西部8.52 亿元/+3.24%/+2.14%。22 年、23Q1 经销商数量分别净减少258 家、303 家，截止23 年一季度末公司经销商数量累计为6869 家，我们预计主要系需求较为疲软背景下，部分经销商抗风险能力较小，公司主动对销售网络做了一些优化调整。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.48/1.66/1.95 元，相关可比公司23 年PE 在35-49 倍。考虑到公司作为行业绝对龙头，品牌、渠道、产品力都极其优秀，且在不断加强，给予公司23 年50-60 倍PE，对应合理价值区间74-88.8 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。