业绩回顾

    　　1Q23 和2022 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 和2022 业绩：2022 年收入256.10 亿元，同比+2.42%；归母净利润61.98 亿元，同比-7.09%；其中，4Q22 收入65.15 亿元，同比-7.05%；归母净利润15.31 亿元，同比-22.03%。1Q23 收入69.81 亿元，同比-3.17%；归母净利润17.16 亿元，同比-6.20%。2022 年和1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年因餐饮需求疲软、外部事件影响导致未完成12%收入增长目标，全年收入增长2.4%。2022 年原材料成本上升，酱油/蚝油/调味酱吨成本上涨8-9%，导致2022 年毛利率同比下降3.0ppt。4Q22 因4Q21 提价导致高基数影响导致收入同比下滑7%，且销售费用率同比提高1.3ppt，叠加成本上行，综合导致4Q22 归母净利润同比下滑22%。

    　　1Q23 下游需求弱复苏。1Q23 收入同比下滑3.2%，其中酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比-9%/+3%/-7%/+14%，蚝油增长反映餐饮弱复苏势头。

    　　1Q23 经营质量提升，销售商品收到的现金同比+23.0%，好于收入增长。

    　　1Q23 公司毛利率36.9%，同比下降1.2ppt，销售费用率同比下降0.2ppt，综合导致归母净利润同比下滑6%。

    　　展望2023 年，关注下游需求复苏。2023 年公司设定营业收入/利润目标为281.7/68.2 亿元，对应增速均为10%。公司规划2023 年净利率持平，我们预计主因综合成本仍维持高位（虽然大豆成本同比下降，但白糖、味精等原材料有不同程度上涨），费用率维持平稳。根据公司公告，公司餐饮收入占比50-60%。我们认为伴随下游餐饮复苏，公司餐饮收入将重新回归增长，中长期看，利润也有望在成本下行周期内得以释放。

    　　盈利预测与估值

    　　出于对调味品行业需求复苏幅度的谨慎考虑，我们下调2023/2024 年利润预测12%/11%至68.9/81.3 亿元。当前股价对应2023/2024 年46/39 倍P/E。

    　　我们看好调味品行业中长期增长空间和公司龙头地位，我们维持目标价85元，对应2023/2024 年57/48 倍P/E，24%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情导致消费疲软，原材料成本波动，新产品推广不力，竞争加剧。